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　　国泰君安（香港）  王晗

　　招商银行(03968HK)1季度净利同比增长40.4％，维持"中性"评级

　　招商银行（03968）2010年1季度实现股东净利59亿元（人民币，下同），同比增长40.4％。盈利增长主要由生息资产规模扩张，手续费及佣金收入等驱动。收入增长抵销了减值拨备，及费用支出增加，实现盈利快速增长。

　　招行1季度新增信贷投放843亿元，其中票据贴现下降196亿元，信贷结构继续改善。预计在实体经济逐步复苏背景下，招行中小企业信贷需求将明显改善。但招行同时也是住房按揭贷款占比最高的银行，房贷新政对招行的影响将大于同业。

　　招行1季度净息差2.49％，季度环比下降7基点，略逊于预期。预计主要与资产结构变动有关，但贷款及投资收益率上升势头仍然良好。我们对全年息差走势仍保持乐观。

　　1季度净手续费收入24.2亿元，同比增长39.1％，好于预期。1季末不良贷款余额93.76亿元，比年初下降3.56亿元。拨备覆盖率272.3％，比年初提升25.6个百分点。减值计提主要是由于组合拨备增加13.8亿元，个别方式计提则略有下降，显示招行较稳健的拨备策略。

　　1季度情况显示，受益于经济复苏，招行经营情况有所改善。但相对于同业，招行更多依赖于房地产相关信贷增长，楼市调整或将对招行带来不利影响。维持招行盈利预测，目标价22.5港元，投资评级"中性"。