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　　京华山一   陈志清

　　安莉芳控股（1388 HK）国内最畅销的内衣品牌--安莉芳

　　安莉芳创办于1975 年，最初为一间原设计制造（ODM）及原设备制造（OEM）公司，并逐步发展成为一间全面整合的内衣品牌管理企业。公司透过三大品牌销售各种高档女士产品，即安莉芳、芬狄诗及Comfit。公司09 年度年产能为1,480 万个标准产品件（SPU），如山东新厂房投入全面运营后，总产能将扩充至2,000 万件。

　　零售点数量从03年度的985间增至09年度的1,680间，相等于年复合增长9.31%，扩张速度较其他品牌管理公司缓慢。管理层不考虑透过特许加盟形式扩展业务，以免损害安莉芳的品牌。公司09 年度收入按年增长20.8%，10 年度首季销售额按年增长逾20%。由于通胀温和及零售增长强劲，管理层相信10 年度收入应至少增长15%。从09 年度市盈率来看，安莉芳的估值不算昂贵，因其是国内领先的内衣品牌、业务模式完整且产品组合多元化。

　　产品组合丰富。安莉芳旗下拥有三大品牌：安莉芳、芬狄诗及Comfit，各自针对不同的客户群。旗舰品牌安莉芳连续十四年被评为中国销量、销售额及市占率第一的内衣品牌。针对较年轻客户的芬狄诗，则在06 至09 年度实现30.4%的复合增长率，已成为公司的重要增长动力。

　　在国内及香港设有逾1,600 个零售点。安莉芳截至到2009 年底共有1,680 个零售点，其中1,534 个为柜台，另146 个为零售店。在这1,680 个零售点中，70%位于一线城市，另30%位于二三线城市。2003 至09 年的零售点扩张复合增长率为9.31%，扩张速度较运动服等其他品牌管理公司缓慢。同时，管理层表示不会采用特许加盟形式，以免损害其品牌声誉。

　　产能可能扩充至2,000 万个标准产品件。在山东厂房全面投产后，公司产能可扩充至2,000 万个标准产品件。不过，由于公司09 年度产能利用率不满100%，故管理层在2010 年不会继续施工。

　　目前估值不算昂贵。与其他内衣企业（09 年度市盈率41.2 倍）及国内运动服品牌管理公司（22.1 倍）相比，安莉芳的估值不算昂贵，因其在国内内衣行业的品牌知名度高，且零售点超过1,600 个。