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　　国泰君安（香港）  林世嘉

　　中兴通讯(00763HK)10年1季度净利同比上升39.7%，符合预期。

　　2010年1季度净利润同比增长39.7%。中兴通讯(00763HK)公布中国会计准则下2010年1季度业绩，经营收入同比增长13.6%至132.56亿元人民币。毛利率为33.4%，同比下降1.0个百分点，主要由于海外GSM手机毛利率下降。公司1季度净利为1.10亿元人民币，同比增长39.7%。盈利增长主要来自于光通信及3G终端产品收入增加和软件产品增值税退税收入增加。

　　1季度盈利符合预期。我们预计公司中国会计准则下和国际会计准则下的盈利差异不大。1季度盈利相当于在国际会计准则下我们全年盈利预测3.1%和市场盈利预测3.2%。参考过往4年的季度盈利分解，公司1季度盈利贡献为2.5%-4.1%。1季度盈利占全年盈利比重较低，有以下几个原因：1）1季度为运营商网络建设招标淡季，春节假期因素需求较淡，营业收入较低；2）运营商回款较慢，一般要到2季度以后，令应收账款坏账准备金增加；3）1季度有效税率22.9%，高出09年4季度14.0个百分点；根据保守原则，公司过往年份1季度有效税率都较高，09年4个季度有效税率分别为35.8%、27.1%、25.2%、8.9%。我们估计1季度盈利贡献略高于3%，因此2010年1季度盈利符合预期。

　　运营商网络业务增速减缓，光通信产品与终端产品增长较快，如我们预期。公司运营商网络业务同比增长仅为0.9%，主要贡献来自于公司光通信和有线交换及接入产品销售收入上升，但今年国内TD-SCDMA建设招标将于二季度或之后才进行，令1季度无线通信业务收入下降，因此增速较缓。相信随着国内运营商3G网络建设逐步开展和海外市场（如印度、非洲等）需求增加，运营商网络业务增速在2季度后会有所恢复。另一方面，公司1季度终端产品收入同比增长41.8%，主要由于09年国内3G网络设备投入后，10年3G手机需求会有较大上升空间，从而带动公司终端产品业务的增长。公司表示，1季度手机业务，国内约占35%，同比增长约60%；国外约占65%，同比增长约30%。电信软件系统、服务及其他类产品收入同比增长40.8%，主要由于固定台和I.TV产品收入增加。

　　将对盈利预测进行调整，相信仍会维持"收集"评级。我们预计公司光通信产品及终端产品业务的增长前景持续向好。目前公司目标价为55.0港元，投资评级为"收集"。我们将考虑对盈利预测进行调整，相信评级仍会维持。