点击查看最新行情

　　海通证券(香港)  吕亚鹏

　　东岳集团(0189.HK)氟硅新材料行业龙头，科技创新突出

　　09年下半年业绩迅速反弹，全年业绩符合预期。受金融危机影响，公司三大核心业务(制冷剂、高分子材料和有机硅)1H09均大幅下滑，随着市场回暖，2H09各项业务迅速反弹，营业额和毛利同比增加7%和10%。全年营业额和毛利分别下跌11%和23%，而纯利由于期间费用大幅减少(约减少1亿)而增加37%，与预期相符。

　　传统制冷剂HCFCs龙头地位稳固，新产品DYR-3市场潜力巨大。公司是中国最大的制冷剂生产商，中国传统制冷剂HCFCs产能已经冻结，2013年起将逐年削减，而市场需求近年由于"家电下乡"仍快速增长，作为行业龙头，公司HCFCs的销售额和毛利短期内将有所增长。HCFCs的替代品是未来发展方向，需求强劲，目前市场由国外垄断，公司的新产品DYR-3经测试性能优良，预计今年销量大幅增长，市场潜力巨大。

　　高端PTFE提升公司领导地位，离子膜是未来重大亮点。公司是中国最大的聚四氟乙烯(PTFE)生产商，7300吨高端PTFE产品项目10年投产，将提升公司领导地位。全氟离子膜是中国氯碱工业的核心组件，但100%依赖进口，经过8年研究，公司20万平米的离子膜项目09年试产成功，10年7月验收后将开始投产，市场潜力巨大，前景靓丽。

　　10万吨有机硅单体项目10年底投产，将于11年开始贡献盈利。公司目前的10万吨有机硅单体装置逐渐稳定和成熟，新建的10万吨项目将于2010年底前建成投产，有机硅单体的总产能将大幅增加，预计2011年开始为公司贡献利润。

　　维持买入，12个月目标价为2.6港元。预期每股收益2010-2012年分别为0.116、0.221及0.261元人民币。目前股价对应2010-2011年预测市盈率为14.2倍和7.4倍，维持买入评级，目标价为2.6港元。