点击查看最新行情

　　申银万国

　　中国银行(3988HK)非息收入强劲增长，息差水平低于预期

　　中国银行公布一季报，公司期末资产规模达到97180亿元，同比增长22.6%，存款规模同比增长23%，贷款规模同比增长40%，公司第一季度净息差为2.04%,较去年第四季度小幅下降3个基点,较去年同期下降10个基点,在贷款高速增长的背景下净利息收入同比上升21%。手续费及佣金净收入同比增长39%，拨备前利润同比上升33%，净利润同比增长41%,超出市场预期。不良贷款率为1.30%，较去年年末继续下降22个基点。拨备覆盖率由09年末的151%上升至172%。平均ROE约为19.99%，平均ROA约为1.19%,实现EPS0.10元。

　　净利润依旧保持强劲增长的主要原因在于非息收入的增长超出预期。公司的净手续费收入增长39%，汇兑损益由去年同期的亏损6亿元上升到今年的盈利9亿元，证券投资净收益增加10亿元，同比增长500%。保险业务贵金属产品业务收入同比增长90%。我们认为这些非息收入中的汇兑收益及证券投资收益无法持续，未来几个季度非息收入的增长会趋缓。

　　净息差环比下降了3个基点，这略差于我们预期。我们估计这主要由于公司加大了吸存力度，导致利息支出的增速快于利息收入的增速。随着整体的货币市场环境趋紧，我们预计未来银行的议价能力会有所上升，维持全年息差较上年上升8个基点左右的判断。

　　相对于09年四季度，公司继续加大拨备计提的力度，覆盖率已经上升到了一季度末的172%。近期市场担忧地方政府融资平台贷款会使各家银行未来的不良贷款率出现明显上升，我们相信各家银行不断提高的拨备覆盖率会部分缓解市场的担忧。

　　目前中国银行的股价相当于摊薄后的2010年9.5倍PE,1.55倍PB，估值较低，具有一定防御性，但相对于其它大银行没有明显优势，维持中性评级。

点击进入[中国银行吧]讨论