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　　交银国际  李珊珊、万丽

　　中国银行 (3988.HK)海外业务形势明显好转

　　评级：长线买入  现价：HK$4.04  目标价：HK$ 4.83→   潜在上升空间:19.47%

　　盈利略好于预期。截至10年1季度末，中行集团总资产9.72万亿元，较年初增长11.0%；贷款总额5.31万亿元，较年初增长8.19%。存款余额7.28万亿元，较年初增长10.03%。存贷比较年初略下降1个百分点。其中中国内地人民币贷款和存款市场份额较上年末分别上升0.08和0.45个百分点。1季度外币贷款增速高于人民币贷款，主要是由于随着国际经济形势好转促贸易融资回升，以及走出去企业的贷款需求回升。1季度实现股东应享净利润261.75亿元，同比增长41.42%；每股收益0.10元，略好于我们的预期0.5分钱。主要是由于债券减值继续回拨和其他非息收入好于预期。

　　1季度NIM环比略有下降。1季度净息差2.04%，较上年同期下降10个基点，环比略降3个基点。前3个月息差走势基本稳定。净息差略降主要是由于1季度贷存比下降，存款活期化速度放缓，各银行存款力度普遍加大导致新增存款成本上升。实际上，存贷款利率差在回升，从大的趋势看，息差仍处于上行通道。人民币和外币息差均略有减少。

　　中间业务收入增长较快。1季度手续费及佣金收支净额156.56亿元，同比增长39.00%。手续费及佣金收支净额占比23.2%，同比提高0.9个百分点。所有产品线增幅都在30%以上。传统业务进一步巩固，新兴业务也有较好表现。预计全年手续费收入增速能达到20%以上。其他业务收入实现53亿，同比上升90%。主要是保费收入贵金属业务增长较快。

　　不良贷款余额和比率双降，政府融资平台贷款组合拨备增加。不良贷款余额690.64亿元，较上年末减少56.54亿元；不良贷款率1.30%，较上年末下降0.22个百分点。1季度信贷成本为0.54%，较去年全年提高17个基点，主要是由于出于审慎的原则，增加了地方政府融资平台贷款组合拨备。拨备覆盖率172.09%，较上年末上升20.92个百分点。外币债券资产质量企稳并有所好转，1季度回拨债券减值准备9.68亿元，并对部分国家外币债券择机进行了适量减持。

　　维持长线买入评级。鉴于政府融资平台贷款拨备采取更谨慎的原则，我们略上调全年信贷成本预测，略下调10年EPS1分钱。预计10-12年盈利增长19.6%/18.6%/15.0%，EPS分别为0.36/0.42/0.49元。目前10年动态PE和PB分别为9.83和1.45倍。随着海外形势的好转，海外业务对公司估值的拖累也将逐步减弱。目前估值安全边界较高，维持长线买入评级。