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　　第一上海

　　中兴通讯(763,买入）:Q1业绩符合预期，继续看好未来增长

　　2010年Q1收入符合预期

　　公司10年第一季度营业收入为132.56亿人民币，同比增长13.59%，实现净利润1.1亿人民币，同比增长39.68%。按地区分业务来看，国外的收入占比接近48%，其中亚洲方面（不包括中国）增长30%，非洲业务增长70%，欧美成熟市场有30%的增长。按产品类别来看,公司运营商网络同比增长0.9%，其增长主要来自于公司光通信和有线交换及接入产品销售带来的收入；受益于国内3G市场的发展带动高端手机销售增长迅速， 公司在终端产品方面收入同比上升41.8%；电信软件系统、服务及其他类产品收入同比增长40.8%，主要是由于企业网产品及服务类产品收入增加所致。

　　海外市场增长乐观向好

　　1）10年印度3G网络已经发放完毕，公司在印度市场上占有较大份额，预计在该地区市场能有良好增长。2）公司在金融危机期间，凭借成本和资金实力方面的优势，在欧洲等成熟市场得到了突破，逐渐进入全球主流设备商的行列，打开了一个新的市场成长空间。1季度我们预计公司海外市场在未来几年将实现30%的增长。3）GSM网络运营商在投入上有所减少，导致公司在该方面收入下滑，但其占整体收入比不大，对公司影响较小。

　　运营商CAPEX削减，增速有所放慢

　　国内主要通信网络运营商中国联通的网络已经基本铺设完成，而中移动10年的项目竞标在才开始,因此公司1季度在运营商网络方面收入增幅未如理想（0.9%）。但随着2、3季度中标项目的到来，公司将能够维持在运营商网络业务上全年30-31%的增长率。在终端产品方面，我们预计10年全年公司国内手机产品收入将获得65%的增长，该业务整体收入将会有超过35%的增长。

　　目标价54港元，维持买入评级

　　我们预计10年每股基本盈利为1.79元人民币，目标价维持54港元，相当于10年每股盈利（换算为港元）的30倍P/E，离现价有15.76％的上升空间，维持买入评级。