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　　第一上海

　　深圳中航（0161，持有）：09年亏损达人民币1.66亿元，预期2010年扭亏为盈

　　09年亏损达人民币1.66亿元，业绩符合预期

　　09年公司实现收入为人民币（下同）50.9亿元，同比增长24.9％；毛利8.32亿元，同比下降23.15％，毛利率降至16.3％；股东应占亏损1.66亿元，EPS为-0.25元。

　　09年钾肥业务亏损8080万元，资源业务扩产延缓

　　公司09年全年销售钾肥26.9万吨，生产20.1万吨，09年钾肥平均实现价格约为1612元/吨。09年钾肥资源税上调200%至150元/吨，加之由于钾肥市场环境不利，公司需承担较大的运输费用。公司钾肥业务09年亏损8080万元。2010年计划生产量为20万吨，低于预期，预期钾肥业务2010年仍将微亏。受钾肥价格不利影响，预期公司45万吨产能扩充计划推迟至2012年完成。磷矿暂无开采计划。

　　液晶显示器业务09年亏损2.91亿元， 2010年有望扭亏

　　深天马收购上海天马100％股权后公司持有深天马的股份45.6％摊薄至42.4％。目前上海天马的产能利用率和良品率都已达95％。预期公司液晶显示器业务2010年扭亏，深天马一季度实现净利润约543万元。惟担心成都天马2011年释放产能时再次对业绩产生压力。

　　手表和印制电路业绩表现符合预期，业绩增长可期

　　09年深南电毛利率为21. 6％，实现利润约1亿元；手表制造和销售的毛利率为64.6%和23.6%，实现盈利约4377万元，表现符合预期。深南电管理层向深南电增资人民币4814万元以获得约7％的股份，飞亚达将增发不超过5000万股募集资金5亿元，都有利两业务板块的利润稳定增长。

　　目标价调整为4.07港元，投资评级调整为持有

　　预期公司2010-2012年EPS为人民币0.04元、0.12元和0.30元，鉴于公司2010年有望扭亏，且公司或将有中航系非军工业务重组可能，结合公司主要资产的重估价值，提升公司12个月目标价至4.07港元，目标价相当于公司2010年动态1.4倍P/B，投资评级调整为持有。