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　　欧舒丹-L'OCCITANE I.TERNATIONAL S.A. (00973.HK)首次公开发售

　　集团介绍

　　欧舒丹（L'OCCITANE INTERNATIONAL S.A.）于1976年成立，轧根于普罗旺斯，为全球增长最为迅速的优越美容公司之一，就天然有机化妆品及个人产品的销售额及在消费者中的知名度而言，属领先公司。

　　公司目前经营三大品牌，分别是L'Occitane、Le Couvent des Minimes和新近购入品牌Melvita，其中L'Occitane品牌为公司核心品牌，主要产品有以天然成份制造的身体护理、面部护理、香水、头发护理、沐浴产品、男士系列及家用香水产品等；Le Couvent des Minimes的护理产品以天然成份制造，种类精良，主要在法国多品牌的香水店分销，有助公司覆盖更广的天然化妆品市场；Melvita是法国有机化妆品及个人护理市场的领先品牌，公司已开始将其推向国际，把握天然化妆品市场中有机部份急增带来的契机。截止2009年12月31日止九个月，L'Occitane、Le Couvent des Minimes和Melvita品牌的销售额占集团销售净额分别为96.3%、0.4%和3.3%。

　　集团自2007年到2009年三个财年实现营业收入由334,949千欧元稳步增长至537,335，年复合增长率达26.66%；同时，公司成本控制取得显著成效，纯利润率由2007财年的10.6%上升至2009财年的11.05%，截止2009年12月31日的前九个月，集团实现营业收入462,694千欧元，纯利润率大幅提升至14.85%。尽管08年以来的全球金融危机造成全球经济下滑，然而集团的业务继续保持健康发展，不论从营业收入、利润率还是门店扩展速度均未受到影响。我们相信，随着全球经济步入复苏通道，集团的发展将进一步加快。

　　集团业绩分析

　　多渠道销售是集团业绩稳步增长的策略。集团产品几乎全部是自行开发，并在马诺斯克及拉格尔斯自设的生产工厂生产，所有产品通过三种渠道销售，分别是直销、转售和企业对企业销售。

　　直销。集团通过直销分部直接向终端客户销售产品，直销分部主要包括集团自营L'Occitane店、自设网上购物网站、邮购、水疗中心及咖啡厅。截止2009年12月31日止九个月，集团直销分部的销售额占总销售额的73.5%。

　　转售。转售分部包括销售集团产品予转售商，包括非本集团管理及经营的场所，例如分销商、批发商、机场及免税店、百货公司及家居购物电视网络，此分部亦包括企业客户的产品销售额，这些企业客户将产品用作给予其雇员或客户等的赠品。

　　企业对企业销售。其余的销售额则通过企业对企业的销售，包括中介机构销售产品的销售额、譬如酒店及航空公司采购本公司产品免费提供给客户。

　　业务遍布全球。目前，L'Occitane的产品销往全球80多个国家，专售L'Occitane产品的零售点共逾1500处，均以统一的L'Occitane设计装潢。截止2010年2月28日，在公司的L'Occitane零售点中，包括集团自营L'Occitane店753间、第三方分销商经营店470间及机场及免税店客户经营店294间。按销售额计，集团截止2009年12月31日止九个月的三大国家分别为日本、美国和法国。截止2009年3月31止及截止2009年12月31日止九个月，集团的销售额分别为5.373亿欧元及4.627亿欧元，权益持有人应占溢利分别约为5.84万欧元及6.64万欧元。

　　注：（1） 其它国家的销售净额包括L'Occitane的直接销售，此乃根据国际财务报告准则计入卢森堡的销售；（2）包括澳门的销售。

　　行业发展潜力巨大

　　全球化妆品及个人护理产品在2008的销售总额为3,336亿美元，该行业在过去的数年一直保持5%左右的增长。根据Euromonitor的资料，由于金融危机的影响，保守估计未来几年该行业的年均增长将在2%，到2013年，全球化妆品及个人护理产品总销售额将达到3,640亿美元。

　　当前，在比较成熟的经济体，化妆品及个人护理产品的绝对销售额持续强劲，而新兴经济体的销售额则以更迅速的步伐增长，我们预计该等行业在短期内仍将持续上升。

　　行业发展趋势

　　当前，上品化妆品及个人护理产品正在蓬勃发展，尤其是天然有机产品，因为天然化妆品具有简单、安全及"返璞归真"的特性，相对于其它化妆品所含若干化学品及防腐剂，天然有机化妆品更能吸引具有健康意识的消费者，我们认为该等行业在未来的发展空间巨大。

　　另外，市场对高技术化妆品的需求也日益加强。市场近年来对具有显著成效的产品，如面部护理（抗衰老及美白）、身体护理（塑身）、口腔卫生（牙齿美白）及头发护理（脱发护理）需求旺盛。

　　此外，全球人口老龄化，预计全球60岁或以上的人数由2009年的7.39亿增至2050年的20亿，增长接近3倍，占全球人口的百分比则预计由2009年的10.9%增至2050年的22.4%。因此，抗衰老产品如抚平面部皱纹的面霜未来需求巨大。

　　所得款项之拟定用途

　　假设超额配股权未获行使，按每股发售价13.98港元（即建议发售价范围每股12.88港元至15.08港元的中位数）计算，估计股份发售所得款项净额（扣除公司应就股份发售应付的包销费用及预计开之后）约为24.472亿港元。董事会拟将所得款项净额用于以下用途：

　　风险因素

　　集团经营业务所在市场竞争激励，若集团未能保持竞争力，集团的市场份额将流向竞争对手及市场新晋企业，财务表现将受到不利影响；

　　集团绝大部份产品于马诺斯克及拉戈尔斯自设的生产工厂自行开发生产，若以上生产工厂发生意外，将对集团的经营业绩及财务表现造成重大不利影响；

　　L'Occitane品牌为集团核心品牌，若集团未能充分或成功保护该品牌并加以推广，集团经营业绩或会受到不利影响。

　　投资建议

　　当前，化妆品行业正处在一个蓬勃发展的阶段，其中尤数天然化妆品和有机化妆品发展最为迅速，不论是成熟经济体还是新兴经济体其销售额均快速增长。欧舒丹（L'OCCITANE INTERNATIONAL S.A.）作为天然化妆品和有机化妆品全球知名企业，在该等行业具有绝对竞争实力，集团在该等行业拥有近40年的经营历史，同事拥有众多已得到全球消费者认可的天然化妆品和有机化妆品产品，结合集团在全球80多个国家和地区的多渠道销售网络，我们相信集团产品将会以最低成本销售至全球各处，为公司赢得持续利润。以公司股票发行价12.88港元至15.08港元计，预计公司10年市盈率在24倍至28倍之间，与在港上市化妆品公司霸王集团（01338.HK）10年预期市盈率28倍相比，公司估值合理，考虑公司经营之产品在全球市场认可度远高于霸王，且该等产品未来发展空间巨大，根据公司09年12月31日止九个月营业表现，预计公司2010年的营业额及纯利将继续保持高位增长，我们测算公司上市后股价较当前最高定价仍有10%-20%的上升空间，建议认购。

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