国泰君安(香港)  王昕媛 (Cyril Wang)

　　中国新一轮宏调开始后，内房股受到了不同程度的打压。我们选取香港市场上最主要的21只中资地产，给予走势、估值等总结。如下三表：

　　表1-中资地产板块最新估值摘要

　　对比市场平均目标价格，潜在上升空间最大的前3家公司的分别是：恒大地产(3333.HK)潜在上升67%，恒盛地产(845.HK)潜在上升66%和合景泰富(1813.HK)潜在上升50%；从未来盈利增长(09-12年复合盈利增长)来看，排名前三的分别是：恒大地产(3333.HK)增长99.3%，绿城中国(3900.HK)增长64%和复地集团(2337.HK)增长43%。

　　整体而言，就Bloomberg统计，截至2010年4月26日，这21只中资地产股，09-12年复合盈利增长的加权平均数达到23.18%，10年、11年预期市盈率的加权平均数分别为10.18和8.03；10年、11年预期市净率的加权平均数分别为1.43和1.24。

　　表2-历史中资地产股市净率比较

　　总结2007年以来的市净率变动，发现目前中资地产市净率估值偏低。2010年市场平均预期市净率和历史平均值对比，折让最大的3家公司分别是：合景泰富(1813.HK)折让75%，富力地产(2777.HK)折让65%，碧桂园(2007.HK)折让62%。

　　表3-中资地产股股价走势

　　在4月20日-4月26日期间，21家中资地产股平均下跌1.5%，跑输恒指2.35%、国指2.54%，其中，部分地方性地产商受压严重，首创置业(2868.HK)下挫8.6%，跑输恒指9.4%，绿城中国(3900.HK)下挫7.9%，跑输恒指8.7%，10年至今绿城中国更整体下挫32.6%。相比较，大市值之企业走势更为稳定，中国海外(688.HK)过去一个星期(4月20日-4月26日期间)仅下挫0.8%，华润地产(1109.HK)更上升0.28%。

　　从08年10月27日恒指低点计算，至今表现最差的为方兴地产(817.HK)、碧桂园(2007.HK)，2公司为同时跑输恒指和国指。从09年11月16日恒指高点以来的回报率分析，表现最好的为SOHO中国(410.HK)上升6.4%，分别跑赢恒指、国指12.33%和16.38%