大华继显

　　我们首次评级香港银行板块给予持有评级。

　　经济复推动推贷款贷增长。鉴于本港经济稳步复苏，我们预计2010年香港银行贷款可增长7.5%。除了本地经济复苏推动外，预计更大的推动力来自对中国大陆客户的贷款增长，预计将从2009年的3%猛增至18%。

　　净息差息（NIM）企稳企。我们认为NIM已经触底，因为存款息差已经触底，同时国债息差也在改善。中国大陆借贷市场复苏亦将有助于提振香港银行的净息差，在我们评级的银行中，中资银行一年期存贷息差为3.06%，港资银行则为1.68%。不过，我们认为，在升息环境下，大型银行将会比小型银行更具优势，因为大型银行HIBOR相关资产净值更高。

　　政策转换期资本保充裕充。港资银行资本水平保持良好，核心资本充裕率为11%。由于核心资本主要由留存收益构成，因此资本基础很高。中银香港一旦完成向高级IRB评级法过渡，其核心资本还将进一步上升。

　　行动

　　板块首推个股为中银香港（BOCHK）(2388HK/买入/目标价:HK$23.47)，主要考虑其强劲的增长动能，并不很高的估值以及非常高的ROE（基于P/B和5.1%的股息收益率）。我们还推荐买入大新银行(DSBG)(2356HK/买入/目标价:HK$12.78),主要是因为估值具有吸引力以及在2010年再次将增长作为其战略定位，还推荐买入工银亚洲(349HK/买入/目标价:HK$23.89)，主要考虑其潜在的私有化进程以及与母公司ICBC进行贷款交易。我们最不看好的板块个股是恒生银行(HSB)(11HK/持有/公平价:HK$113.16)，主要考虑到该行分红政策的改变导致的结构性降级。

　　行业催化剂

　　我们预计2010年和2011年净利增长将分别达到26.4%和16.2%，推动因素包括：不再有迷你债券拨备，坏账费用改善以及贷款量增加。行业平均股息收益率可达到5.3%，将对股价构成支撑。