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　　国浩资本

　　事件:中国远洋2009年业绩逊于市场预期。

　　中国远洋2009年净亏损75亿元人民币，比市场预期差。下半年净亏损收窄至29亿元人民币，上半年净亏损为46亿元人民币。虽然第4季波罗的海指数平均值比第3季高27%，但第4季的净亏损由第3季的6.91亿元人民币扩阔至22亿元人民币。集装箱及干散货航运业务皆逊于预期，而经营成本高于预期导致业绩令人失望。

　　于去年下半年，集装箱航运业务录得经营亏损35亿元人民币。收入按年下跌24%，因平均运费按年下跌31%至每标准箱633美元，远低于市场预期。运输量按年增长4%至288万个标准箱。受惠于有效的成本控制，每标准箱的经营成本按年下降14%，减轻了亏损的幅度。

　　去年下半年干散货航运业务转亏为盈，录得经营利润10亿元人民币(上半年则录得经营亏损5.36亿元人民币)。收入按年下跌50%，因同期的波罗的海指数平均值按年下跌27%。经营成本比上半年增加了34%至149亿元人民币，因燃油开支上升及租入船租赁成本急升1.3倍。

　　管理层预期波罗的海指数今年于3,000点水平徘徊，意味运费仅保持平稳，正如我们于较早前指出，中国远洋的股价与波罗的海指数的走势的相关系数甚高，平稳的波罗的海指数将导致中国远洋的股价于今年缺乏显着的上升空间。本行认为，集装箱航运业务的表现会较为优胜，基于欧美零售商补充库存及航运公司严控运力，但市场焦点始终放在公司的干散货航运表现。

　　中国远洋现价相等于2.1倍2010年市帐率，考虑到波罗的海指数仅保持平稳，估值没有被低估。本行将评级下调至持有，目标价下调至10元，相当于2.1倍2010年市帐率。