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　　招商证券(香港)研究部  石钰

　　中煤能源公布2009年业绩，全年生产原煤生产10,856万吨，同比增加8.2%，完成销售量9725万吨，同比增长9.6%；全年收入为收531.87亿元(人民币，下同)，同比增加2.8%；净利润为78.34亿元，同比增加9.9%；每股基本盈利为本0.59元，与我们的预期0.58元基本一致。

　　下半年现货占比增加，价格小幅上涨  公司2009年下半年调整销售计划，内销长协销售占比从上半年的81.1%降低至2009年全年的73.0%，提高整体盈利水平。自产动力煤内销平均价格为406元/吨，同比基本持平。动力煤长协平均价格402元/吨，同比上涨10.1%；自产动力煤现货平均价格人民币408元/吨，同比下降5.6%。

　　成本控制较好  公司上半年自产原煤单位生产成本为198.9元/吨，同比下降2.6%，环比则上升10.6%，自产商品煤单位销售成本为282.8元/吨，同比下降3.3%，环比增加6.4%。09年成本环比上升是因为煤炭行业部分成本在第四季度实现。公司控制成本较好的原因主要是1)公司独立和自备洗煤厂使外购入选原煤总成本下降。2)公司新投入设备较多，修理开支减少。3)下水煤销量减少使得运输成本同比减少4.4元/吨。

　　1季报令人失望  1季度中煤销售量同比升43.7%，合同价格同比上升8%。刚公布的中国财务制度下的1季报中，公司营业收入同比上升55%，因营业成本增加大幅45%导致净利润同比上涨仅42.7%，低于我们预期的增长80%(假设成本不变)。

　　储量增加较多，5年计划可期  公司利用上市公司平台参与山西省煤炭资源整合，2009年新增煤炭资源60.4亿吨，目前拥有保有储量158.2亿吨，可采储量87.0亿吨，其中1)中煤控股蒙大矿业和伊化矿业公司，预计未来将新增产能1400万吨；2)公司整合山西小回沟、明珠煤矿等地方煤矿，改造后可新增产能500万吨。公司预计2009年产能增加1500万吨。公司未来5年计划到2014年底原煤总产量和商品煤销售量均达到2亿吨，营业收入超过1000亿元。我们预计公司未来会有更多资本运作。

　　估值与评级  虽然公司1季报没有惊喜，我们认为中煤未来5年计划将为公司带来持续的盈利回报。我们预计2010年每股盈利为0.73元，目标价格港币14.9元(18X2010EPS)，投资评级为买入。