点击查看最新行情

　　申银万国

　　通天酒业 (00389.HK)-- 电话会议纪要: 尽管新商标注册延期，但成长潜力依旧很大

　　事件:

　　我们与通天酒业（00389.HK）的董秘举行了电话会议。几个有关 09 年业绩的问题得到解决，同时也更新了公司的近况

　　投资要点:

　　事件：我们与通天酒业（00389.HK）的董秘举行了电话会议。几个有关 09 年业绩的问题得到解决，同时也更新了公司的近况。

　　通天红商标的注册要延期，尽管现在材料已递送至国家工商管理局，但预计最早要到2011 年才可以获批。但这个对公司销售影响不大，因为这期间别家公司不能使用通天红商标。

　　09 下半年公司业务增长迅猛，比如甜酒的平均售价按年增 25 巴仙，带动甜酒业务上升30 巴仙。华东市场销售额最大，但由于比较基数低，北方、中南部和西南部的增速更快，都超越 30 巴仙。在中国经济转型的背景下，我们认为这个势头在 10 年上半年仍旧可以维系。

　　09 全年公司产能利用率为 97.25 巴仙，幸运的是公司已经开始扩张产能。然而今年大约只能扩充两千至三千吨。保守估计产量可以按年增加 20 巴仙。

　　公司将分别向葡萄酒酒庄和酒窖项目投资 1.5 亿和 6 千万人民币，为了在 2012 年上市高端年份酒。数量大约 500 吨，用 375ml 或者 750ml 的酒瓶子包装，出厂价格在 200 至250 人民币。

　　为配合扩大到产能，公司的葡萄收购量在今后四、五年内每年会大约增加五千亩。

　　产品中高端化后，今年平均单价可以提升 5 巴仙，综合毛利率在今后四至五年内每年会提升 1 巴仙。

　　公司目前股价对应 2010E 和 11E 年的市盈率分别是 13.3 倍和 11.4 倍。考虑 2011E 至 13E间盈利的复合增长率有 20 巴仙，我们觉得目标价在 2.3 港币左右比较合适，对应 10 年16 倍市盈率，或 0.8 倍 PEG，风险中等。