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　　申银万国

　　铭源医疗(0233.HK)-EPS 下降主要是由于一次性费用造成，基本面依然稳健

　　铭源医疗昨天公布了2009年业绩，令市场大吃一惊。港币0.025的EPS是我们预测值港币0.05的一半，但是销售额和毛利与我们的预测一致。巨大的EPS下降主要是由一次性费用造成的，包括大约港币3900万的股票期权公允价值摊销，港币3800万的可转债有效利息，港币2400万的可转债发行、法律和其它费用。前二者费用只是依据香港会计准则所做的会计处理，并不代表实际现金流出。截至到2009年底，公司的现金依然充裕。2010年我们预计会有港币2300万的无形资产摊销和港币1000万的可转债有效利息（假设剩余可转债在2010年中全部转换）。

　　公司基本面依然稳健。C-12蛋白芯片销售略好于我们的预测，而HPV试剂盒的销售则大大好于我们的预测。根据我们了解到的一季度情况，C-12销售同比增长超过30%，与我们的预测基本一致。考虑到二季度和四季度是中国体检高峰季节，我们预计这两个季度的业绩会不错。我们维持2010年全年30%销售增长的预测。

　　考虑到2010年的一些费用我们将2010年EPS预测由先前的港币0.07下调为0.06，同时将6个月目标价港币2.23下调为2.22。我们相信公司的基本面依然稳健，即将推出的《医疗机构临床检验目录》有望增厚未来收入。我们维持买入评级。