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　　凯基证券

　　广船国际  (00317.HK/317 HK)未来两年业绩呈上升趋势

　　全球新船订单开始活跃，新船造价止跌

　　据clarkson统计，2010年1月、2月、3月，全球10,000吨以上新船订单量分别为23艘、36艘、68艘，呈现逐月上升趋势。一季度累计订单127艘1,181万载重吨，按载重吨算同比增加141%。四月份新船市场继续保持活跃，其中台湾长荣海运（2603.TW,NT$19.45,增加持股）表示，公司100艘新造船计划正式启动,将从5月开始与造船企业商谈合同细节。

　　公司未来两年业绩呈上升趋势

　　2009年，公司实现营业收入65.5亿元，同比下降6.17%，实现净利润5.15亿元，同比下降37.2%，每股收益1.04元。公司造船收入以美元计价，汇率变化导致公司收入减少的主要原因。此外，造船报验难度增大而造成效率难以提升、劳动力成本上升等因素对公司收入亦有负面影响。

　　2009年，公司造船业务开工21艘、下水16艘、完工交付15艘，另有2艘船达到交船状态。截至2009年末，公司手持造船合同52艘，221.3万载重吨，生产任务排至2012年。其中，2010年计划交付19-20艘。由于2010年新船交付量比2009年增加4-5艘，且包含一艘船价高的半潜船，而2011年交付计划包括船价高的3艘客滚船及1艘半潜船，因此预计未来两年公司收入和利润可保持10-15%的增长。

　　公司2010年新增订单量有望翻番

　　广船国际2009年仅获得4艘新船订单，鉴于行业触底，全球订单增加，预计公司2010年可新增订单8-10艘，2010年末手持订单量维持在40-45艘。以公司年造16-18艘船舶的能力计算，公司船期将排至2013年。

　　人民币升值为主要风险

　　公司出口船舶收入以美元计价和结算，公司面临人民币升值的风险。人民币每升值1%，则公司毛利率下降0.7-0.8%，净利润下降0.7-0.8%。为应对汇率风险，公司已授权管理层在手持出口船收汇敞口的80%以内，通过金融衍生品进行套期保值。假设公司80%的的外汇收入已经进行套保，则人民币每升值1%，公司净利润下降0.2%，人民币升值对公司的影响可显着降低。

　　公司评价与投资建议

　　造船业最艰难时期已过，我们首次给予公司“增持”评级，12个月目标价16.1港元，相当于2.0倍PB的估值水平。三大因素有利于公司股价表现：1、全球新船订单增加；2、船价企稳回升；3、中国航企开始制定十二五计划，新一轮订船小高潮有望启动。公司在灵便型船领域具有优异，有望获得充足的订单。