辉立证券 欧跞缗
龙源电力集团股份有限公司 (916.HK) - 风电先锋
概要
透过加快发展及兴建风力发电工程项目,以及进一步改善建设大型风力发电基地,集团成功达到于2009年内启动41个风力发电工程项目生产的目的。新增的风力发电综合装机容量为2,000.7兆瓦,占中国全年新增的已安装风力发电产能(8970兆瓦)的22.3 %。
集团的风管道项目的装机容量于年度内上升16,000兆瓦,于2009年年底达45,000兆瓦。就风力发电业务而言,集团的总装机容量为4842兆瓦,达中国全年的风力发电产能(17850兆瓦)的27.1 %,并位列第一。
截至2009年12月31日,风力发电的全年平均网上电费较去年上升了每兆瓦时人民币5元,至每兆瓦时人民币567元(包括增值税)。我们维持若国内通胀维持可受控范围内,今年有机会提高不少于两次的上网电价。
于2009年,中国龙源电力集团股份有限公司(集团)于IPO招股书中载有较预期佳的全年业绩。集团的净利润于该年达人民币1,647百万元,显示按年增长168.2%。股东应占净利润达人民币894百万元,显示按年增长165.3%。
我们定2010每股盈利及市盈率分别为人民币0.278元/港币0.316元及31.5倍。12个月目标价为港币HK$9.95,对比19/04/2010收市假有18.45%的潜在升幅。评级为买入。
2009业绩回顾
风力发电业务
透过加快发展及兴建风力发电工程项目,以及进一步改善建设大型风力发电基地,集团成功达到于2009年内启动41个风力发电工程项目生产的目的。新增的风力发电综合装机容量为2,000.7兆瓦,占中国全年新增的已安装风力发电产能(8970兆瓦)的22.3 %。
集团的风管道项目的装机容量于年度内上升16,000兆瓦,于2009年年底达45,000兆瓦.
截至2009年年底,集团的总装机容量为6746.3兆瓦,就风力发电业务而言,集团的总装机容量为4842兆瓦,达中国全年的风力发电产能(17850兆瓦)的27.1 %,并位列第一。
风力所产生的电量达62.11亿千瓦时(包括于建造期内的产电量),显示69,9%的按年增长。此增长乃主要由于风力发电的装机容量持续增加。
集团的风力发电机组的平均可用系数为97.69%,而2009年的平均应用时数较去年下降86小时,至2,268小时,由于某些项目的产电量有所局限。
稳定的电费
截至2009年12月31日,风力发电的全年平均网上电费较去年上升了每兆瓦时人民币5元,至每兆瓦时人民币567元(包括增值税)。我们维持若国内通胀维持可受控范围内,今年有机会提高不少于两次的上网电价。
建造海上风力发电场的显著进展
集团率先建造第一座实验机组,于江苏省如东县的潮间带投入生产。此项目标志著一个国际潮间带风力发电的突破。再者,该项目亦为集团提供宝贵经验,并为未来发展大型离岸风力发电项目打下稳固的基础。依我们之见,离岸风电场的电费将很可能高于普通风电场。
积极发展 CDM项目
集团已积极地透过CDM交易机制,以发展CDM项目。截至2009年12月31日,集团已发展116项CDM项目,当中79项已取得国家发改委的批准,而25项已成功登记(包括24个风电项目及1个生物质发电项目)。
于2009年,来自CDM项目的收入达人民币197百万元,显示按年增长82%,而集团亦已发展VER(自愿减排)项目。展VER项目于2009年的收入达人民币14百万元。
据管理层指出,集团只有两个项目未能达联合国(UN)的要求,而负面影响少于总收入的2%。此外,预期联合国亦将于未来放宽登记要求。
煤炭发电业务
于年度内,煤炭发电业务所生产的电量较去年下降,至109.10千瓦时;主要由于同期内随著南通天生港发电有限公司的4个137.5兆瓦小型煤炭发电机组的终止生产,而使发电量下降。
但是,随著该等小发电机组的退役,集团主动地参与替代发电产出的交易。集团于2009年煤炭发电组的平均使用时数为5,819小时。
煤炭发电的平均网上电费较去年上升了每兆瓦时人民币18元,达每兆瓦时人民币421元(包括增值税)。
2009全年业绩分析
于2009年,中国龙源电力集团股份有限公司(集团)于IPO招股书中载有较预期佳的全年业绩。集团的净利润于该年达人民币1,647百万元,显示按年增长168.2%。股东应占净利润达人民币894百万元,显示按年增长165.3%。
来自风力发电的收入份额及营运利润份额只占总额的28.3% 及67.3%,显示自2006年的强劲升势。
净债务比率
截至2009年12月31日,集团的净债务比率为40%,显示相对于2008年的75%有大幅下跌,并在国际同业中处于相对合理的水准(如上述显示)。主要原因为2009年招股后的总股本大幅上升。此外,我们亦相信公司将维持一个较市场低的借贷成本,即使中国人民银行提高基准利率。
投资论述
来自风力发电业务的收入份额及营运利润份额只占总额的28.3% 及67.3%,但我们预期上述份额于未来3年将大幅上升,因在2010年7月完工后,位于安徽省、辽宁省及山东省的风电营运产能将有所上升。 在2010年,公司将全力实现以下目标:
1. 完成风电发电量超过10,000吉瓦时;
2. 新增装机容量2,000 兆瓦,2010年底实现风电控股装机容量6,500兆瓦。
3. 核准风电项目超过2,000兆瓦。
此外,中国政府预期会于江苏省兴建离岸风电场。因为公司乃属建造离岸风电场的国际领导者,集团被预期在赢取招标上有绝对优势。
根据国家发改委,中国的预计潜在发电产能为260,000亿千瓦时。中国政府已公布集中可再生能源发展,尤其是风能,并于第十二个五年规划中,提供吸引的税率、较高的网上电费(相对煤炭发电),以及各种补贴。作为业内龙头,集团将受惠最大。
风险分析
风电场的商业可行性及盈利能力取决于:
1. 中国政府支持可再生能源的政策及管制架构
2. 天气因素
3. 集团选取适合场地的能力
- 煤炭发电业务的业绩取决于:
1. 煤炭价格的波动
2. 煤炭供应的中断
估值
比较其他领导市场的国际同业,安迅能源(ANA SM)、Iberdeolia Renovables (IBR SM)以及EDP Renovaveis (VDRVF US),其股份分别于2010年预期市盈率的21.07倍、29.19倍及35.96倍交易。另一方面,比较起于香港上市的中国风电场经营龙头,大唐国际发电股份有限公司(991.HK),华能国际电力股份有限公司(902.HK)以及华电国际(1071.HK),其股份亦分别于2010年预期市盈率的19倍,12.09倍交易及9.5 倍作交易,因为该两家公司现在主要集中于煤炭发电,我们主要以国际同业来作参照。
我们定2010每股盈利及市盈率分别为人民币0.278元/港币0.316元及31.5倍。12个月目标价为港币HK$9.95,对比19/04/2010收市假有18.45%的潜在升幅。评级为买入。