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　　国泰君安（香港）  冯丹丹

　　快讯：中国移动 (00941 HK) 2010年1季度业绩符合预期

　　2010年1季度净利润同比增长1.1%，符合预期。中移动(00941)公布首季营运数据，经营收入同比增长7.7%至1091亿元（人民币，下同），EBITDA同比增长3.3%至552亿元，EBITDA率同比下降2.1个百分点至50.6%，净利润同比增长1.1%至255亿元。1季度净利润占我们全年预测21.5%以及市场平均全年预测21.6%，符合预期。盈利增长滞缓的主要原因是EBITDA率下降。考虑到竞争日益激励，我们预计全年EBITDA率同比下降2.4个百分点至48.3%。

　　3G用户统计口径改变，3G和2G用户表现参差。3月份使用3G终端的用户总数为769万人，与2月份使用3G网络的总用户428万人不能直接比较。按照3G终端用户数的口径，我们根据工信部数据计算出3月份新增用户为83万户，较2月份的79万户环比回升5.1%但较1月份的97万户低14.4%。按照3G网络用户数的口径，假设3月份3G网络用户数为3G终端用户数的60%（2月份62%、1月份64%、09年12月份67%），我们估计3月份新增用户为33万户，较2月份的38万户环比下降12.6%并较1月份的49万户下降31.8%，逊于我们预期。2G用户方面，我们估计3月份新增514万户，环比略升0.1%，总用户达到5.31亿。1季度平均每月2G用户增长较我们预期的全年每月平均高21.4%，但考虑到竞争日益激励，我们预计用户增速将会放缓。

　　1季度通话需求维持稳健。1季度每分钟收入同比下降10.6%，但MOU同比增长6.0%，价格弹性与09年4季度一致，反映了用户的通话需求维持稳健。ARPU则随资费下降而同比下降5.1%至69元，符合我们预期。3G用户统计口径改变将导致用户数扩大但ARPU值被摊薄。按照3G网络用户数的口径，我们预计全年ARPU值同比下降5.6%至72.6元。

　　维持盈利预测、目标价88.3港元和“收集”评级。我们维持10-12年盈利预测不变。预计10、11年盈利分别增长2.8%和2.5%。维持目标价88.3港元，相当于13.2倍2010年PE和5.4倍2010年EV/EBITDA，并较DCF估值折让5.0%（基于WACC 14.4%）。投资评级维持“收集”，主要考虑到1）2010年盈利下行风险以及监管风险有限，2）目前12.0倍2010年PE和4.8倍2010年EV/EBITDA估值对应国际同业13.9倍和4.7倍不高，以及3）未来6-18个月可能回归A股上市并将有助提升估值。