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　　申银万国

　　中国平安公布业绩，业绩基本符合预期。09 年实现净利润 138.8 亿元，合每股收益 1.89 元。每股净资产，每股内含价值分别增长 31.7%和 26.4%。由于精算假设的调整和保费的快速增长，新业务价值同比增长 38%。总投资收益率 6.4%,高于中国人寿和太平人寿的表现。

　　投资者可能比较关注新会计准则对于报表的影响。新会计准则下公司净资产下降约 22%，如果公司所用的评估利率与中国人寿相同，我们估计还会有 5%左右的下降。新会计准则的影响跟市场猜测的一致。

　　新业务价值继续快速增长，增速达到 38%，其中精算假设的贴现率由 08年的 11.5%调整为 11%，如果不考虑精算假设的调整，新业务价值同比增长 30%。个人寿险渠道保持强劲增长，同时银行保险渠道迎头赶上。09年寿险规模保费超过 1300 亿元，其中来自个人寿险保费 998.6 亿元，较08 年增长 26%，加大银保力度，保费增长 87.4%。

　　寿险总投资收益率 6.4%。2009 年中国平安固定到期日投资占比由 2008年的 80.7%下降至 2009 年的 76.0%，权益投资占比由 7.8%提高至 10.8%。同时，资本公积项下可供出售金融资产实现浮盈 46 亿元，每股浮盈约 0.6元。

　　目前股价对应的 10 年新业务价值倍数约为 17 倍，和同类其它公司相比仍有吸引力，我们调整目标价至 75 港元，预计公布年报后市场对于新会计准则不利影响的担忧会消除，维持"增持"评级。