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　　申银万国

　　中国无线(2369HK)--展开3G的翅膀飞翔，上调目标价至5.02港币，买入评级

　　2009年中国无线收入同比增长158.7%，达到26亿港币。每股收益为11.74港仙，基
　　本符合我们的预期。

　　行业景气度犹在，毛利率的小幅下降对公司未来净利润的增长影响不大。2009年，公司的毛利率下降五个百分点，达到27.4%。毛利率的下降主要是因为更多的竞争者与公司涉足中低端手机领域。不过由于行业未来仍旧在高速增长期，以及公司领先的市场地位，我们认为公司的净利润在未来仍旧会呈现高速增长的态势。

　　未来3G终端的高速增长保障了公司的高增速。公司有58.6%的收入来源于3G终端手机的销售，其中EVDO/GSM9销售为4.9亿港币，EVDO为3.2亿港币，TD-SCDMA/GSM为7.2亿港币。而根据工信部等部门发布的3G用户发展计划，2011年，3G终端用户达到1.5亿户，而目前的3G用户才1600万左右，可见整个行业依旧在高速发展期。

　　高市场份额和成倍增长的应付项目说明公司的品牌已经在用户和上游供应商处获得认可。2009年国内TD-SCDMA与EVDO用户达到1000万，而公司EVDO与TD-SCDMA的出货量接近100万台。另外，公司应付项目也在2009年上升104.6%，一方面反应了公司对上游供应商的竞价能力的提升，也暗示了公司品牌认知度的提升。以上两点决定了公司增速必然不会低于行业平均增速。

　　我们上调2010E-2011E的盈利预测至0.30和0.38港币（之前为0.22与0.28港币），新的目标价为5.02港币，重申买入评级。考虑到公司的领先地位以及行业的高增速，我们预计公司未来3年的每股收益为0.30，0.38与0.45港币，对应13.5倍,10.7倍和9.04倍PE。