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　　第一上海

　　网龙（777，持有）：收入增长偏低，成本大幅上升削弱盈利水平，目标价调整至5.0港元，给予持有评级

　　收入增长4.3%，净利润下降63.6%,派息0.05港元：截至2009财年，公司的总收入为6.22亿元人民币，同比增长4.3%，净利润为0.87亿元人民币，同比下降63.6%，摊薄每股盈利分别为人民币 16.56分。同比下降62.7%。其中，中国市场的收益为4.84亿元人民币，同比增长8.4%，增长主要来自于2009年3月推出的游戏《开心》；来自海外市场的收益为1.38亿元，同比下降7.8%。董事会建议派发末期股息每股0.05港元。

　　成本费用大幅上升削弱公司盈利水平：受到费用增速高于收入增速影响，公司毛利率进一步下降至86.4%，同比下降2.2%；新游戏及手机应用软件业务的推广带来销售及市场推广开支增加，同比增长28.8%；行政开支增加45.5%，占总收益比重由2008年的18.9%上升至26.4%；开发成本同比增加124.3%至2.02亿元人民币。

　　费用控制将改善2010年利润状况：公司的业绩由2009年Q2开始出现下滑，我们预计，随着2010年新游戏的推出，收入下滑将在2010年Q2以前接近谷底，随后逐步看到收入的回升。受到收入增长速度不如预期的影响， 2010年公司也应该会采取成本控制措施，陆续裁减员工，从而削减固定成本，调整成本结构以提升净利率，带来2010年净利润状况的改善。

　　目标价调整至5.0港元，给予持有评级：基于对公司未来发展的预期，我们调低公司目标价至5.0港元，给予持有评级，该目标价分别相当于公司2010年和2011年的13倍和10倍PE。