辉立证券  陈星宇

　　建设银行（939.HK）——利润增长稳定 09年业绩符合预期

　　概述

　　2010年3月末，建设银行（“建行”或“集团”）公布2009年业绩报告，总体看，集团的贷款及资产规模稳定增长，利润增速明显反弹。同时，建设银行的资产品质明显改善，不良贷款总额及不良贷款率明显下降。

　　从2009年全年的业绩看，建行的盈利基本符合我们此前的预期。归属于集团母公司的净利润达人民币1067.56亿元，同比增长15.29%，较我们的预期略高1.10%。折合每股收益为人民币0.46元。

　　此外，集团宣布将在资本市场进一步采取融资行为，以满足目前的业务拓展需要，并进一步提高其资本充足率，但我们相信其融资时间将可能在2010年第4季度或2011年初。

　　总体看，建行的盈利增速符合我们此前的预期，鉴于其业绩的稳定增长，我们维持2010年的盈利预测，并小幅调高2011年的盈利增长。2010年建设银行的净利润预期将同比上升约27%达1355.05亿元人民币，相当于每股收益为人民币0.58元。

　　我们给予建设银行12个月目标价8.59港元，为2010年每股帐面值的2.8倍，较最新收盘价高出约27%，调高至“买入”评级。

　　09年盈利增长符合预期

　　总体看建行的盈利增长符合我们的预期。

　　2009年建行的利润增长较2008年出现较大反弹，尤其是2009年下半年，这主要是由于2008年同期的基数较低所致。截至2009年12月末，归属于集团母公司的净利润达人民币1067.56亿元，同比增长15.29%，较我们的预期略高1.10%。折合每股收益为人民币0.46元。

　　同此前我们预测的一致，由于净息差的回稳，以及中间业务收入的持续增长，下半年建设银行的利润增速较2008年同期出现了大幅反弹。下半年集团的股东应占利润为人民币509.15亿元，较2008年同期大幅上升了近50%。

　　由于2009年建行的盈利增长与我们的预测基本一致，因此我们维持对2010年的盈利预测，集团股东的应占净利润在2010年预计将同比增长约27%达1355.05亿元人民币，相当于每股收益为人民币0.58元。

　　此外，鉴于集团的净利息收入及手续费收入增长稳定，我们小幅调高对2011年的盈利预测，预计2011年建行的股东应占净利增长约23%左右至人民币1668.29亿元，相当于每股收益0.71元。

　　2009年建行利润增长强劲的主要原因之一是其中间业务收入的迅猛增长，虽然集团的净息差仍处于下降趋势，但中间业务收入的强劲增长弥补了该类收入增长放缓对集团业绩的消极影响。总体看，在4家国有大型银行中，建行的手续费及佣金净收入的增长较为稳定，但增速弱于工商银行及交通银行。

　　具体看，截至2009年12月末，建设银行的手续费及佣金净收入同比增长25%至人民币480.59亿元。其中，顾问和咨询费增长最为迅猛，同比大幅增长56.64%至人民币109.62亿元，占手续费及佣金总收入的21.99%。

　　资产规模快速扩张

　　从资产规模增长的情况看，2009年各大上市银行的资产增长强劲，但同期建行的资产增速最为迅猛。

　　截至2009年12月末，建行的总资产同比大幅上升27.27%至人民币9.62万亿元，较2008年末的增长率14.51%大幅上升了约12.86个百分点。

　　其中，集团的生息资产平均余额为人民币8.81万亿元，同比2008年末上升26.86%。

　　建行资产规模大幅增长的主要原因是集团的客户贷款及存款同期出现大幅上升。

　　截至2009年12月末，建设银行的客户贷款和垫款总额约为人民币4.82万亿元，客户存款总额为人民币8万亿元，分别较2008年末大幅增长了27.04%及25.49%，但其增速在4家国有上市银行中仅高于工商银行。其中，集团客户贷款和垫款净额增长约27.45%至4.7万亿元人民币，较我们此前的预期低2.55个百分点。

　　其中，由于2009年房地产市场的持续火爆，集团的公司类贷款占贷款总额的比值由2008年末的70.90%略微下降至2009年末的69.53%，较2008年末上升24.59%至3.35万亿元人民币。

　　其中，受国家经济刺激计画影响，银行持续加大在基础建设等领域的中长期信贷投放，占集团贷款总额的50.53%.

　　而在个人贷款中，住房贷款占总贷款比由2008年末的15.90%上升至2009年末的17.69%，较2008年末强劲上升32.49%。

　　不良贷款及不良贷款率持续“双降”

　　建行对贷款信用风险的控制能力较好，不良贷款及不良贷款率均保持下降的趋势。截至2009年12月末，建设银行的不良贷款余额为人民币721.56亿元，较2008年末大幅下降了13.98%。不良贷款率为1.50%，较2008年末下降了0.71个百分点。

　　不过，我们也注意到，建行的可疑类贷款在不断增加，2009年末较2008年末上升了7.04%。由于在不良贷款中，可疑类贷款的比重最大，因此，我们对其未来的贷款品质变化将给予高度关注。我们认为，伴随迅猛上升到贷款总量，建行的可疑类贷款额也仍将保持上升的趋势。

　　如上所述，近年来上市银行贷款的增速持续保持快速增长趋势，同时其贷款品质也在持续改善。

　　在四大国有银行中，建设银行的不良贷款率处于较低水准，其贷款品质在同业中处于较高水准。截至2009年末，建行的不良贷款率仅高于交通银行的1.36%。

　　融资需求较大

　　由于上市银行的客户贷款在2009年迅猛上升，其面临的资金需求较大，截至2009年末，4大国有上市银行的资本充足率均较2008年末出现了大幅下降。其中，建行的资本充足率为11.70%，仅高于中国银行。不过，建行的核心资本率为9.31%，居于同业前列。因此总体看，建行虽然也面临较大的资本压力，但同其他上市银行相比，其资本金仍处于相对充裕的水准。

　　另外，集团管理层透露未来将在A+H股进行融资，规模约在人民币600亿左右，以提高银行的资本充足率至13%左右的水准。

　　风险

　　净息差持续下降影响利润增长；

　　不良贷款额增加。

　　估值

　　总体看，建设银行的业绩增长符合我们的预期，发展较为稳定，其风险控制的能力较强，贷款品质较好。

　　我们给予建设银行12个月目标价8.59港元,较最新收盘价6.77港元有约27%溢价，为2010年每股收益的13倍，相当于2010年市账率2.8倍及2011年市账率2.3倍。调高至“买入”评级。

 

 

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