招商证券(香港)研究部 梁亮、邓良生
中兴通讯公布09年年报2009年公司实现营业收入602.73亿元人民币,同比增长36.08%,实现归属于母公司股东的净利润24.58亿元,同比增长48.06%,符合预期。基本每股收益为人民币1.40元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为人民币1.33元,每股净资产为人民币9.55元。2009年度的分配预案为每10股转增5股,每10股派发人民币3元现金(含税)。
09年公司国内市场业务增长迅速 2009年国内市场实现营业收入304.04亿元,同比增长74.07%。公司把握住了国内三大运营商3G网络建设的机会,在三大运营商的网络建设招标中成绩优异,成为中国市场最大的3G网络设备提供商。公司以TD-SCDMA、CDMA、XPON为代表的产品均取得了非常好的销售业绩。
2010年增长主要看国际市场 09年国际市场实现营业收入298.69亿元,同比增长11.34%,占集团整体营业收入的比重为49.56%。09年在全球电信市场受到金融危机的影响而持续疲软的情况下,公司的国际业务仍能保持稳步增长,这主要取决于公司在成本、技术和综合资金三方面优势。公司在全球高端市场开始取得一系列突破,除终端产品外,承载网、接入网、业务网等相关产品已经相继进入了欧美地区的重要国家,欧美市场正逐步成为公司重要的业绩增长区域。另外,印度预计将于2010年发放3G牌照。公司在印度市场的基础很好,有很好的品牌形象,如果印度能在2010年如期发放3G牌照,必将有大量的建网投入,届时公司在印度市场的收入将有较大幅度的提升。
手机盈利增长速度有望超预期 目前公司3G终端占到手机终端收入的50%左右,其中3G手机的收入80%来自海外。我们预计2010年,随着3G网络的覆盖逐渐完善,国内3G用户数的增长速度将加快。而凭借公司在3G技术上的优势,国内手机终端市场份额的增长有望带动手机收入的总体增长,而手机业务的毛利率预计将保持稳定。
估值与评级 我们预测公司2010年和2011年EPS分别为1.74元和2.16元人民币。(该每股盈利的股本是按照公司09年全年业绩披露日的总股本数1,911,154,456股扣除公司尚未解锁的限制性股票69,737,523股后的总股本)。我们判断公司09年业绩大幅增长主要是得益于国内3G建网的推动,随着国内运营商3G建网预算的逐步调低,公司2010年的营业收入增长将放缓,但仍将保持25%左右的增长速度。长期来看,我们认为中兴通讯进入供应商的第一梯队是迟早的问题,公司长期发展潜力巨大,我们调高评级至"买入",并给予目标价HK$62.00,相当于31.36X10PE。