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　　申银万国

　　中国财险公布业绩，09年实现净利润17.8亿元，合每股收益0.16元,高于市场预期。原因主要在于投资方面，公司的权益类证券比重由年中的7%上升到了年末的13.95%。同时我们估计年中的可供出售金融资产储备中的大部分已经兑现为收益。实行新会计准则使公司的每股净资产较原口径下降0.2元,年末的每股净资产为1.95元。

　　公司的综合成本率为102.2%，较上一年度下降1.1%。从分解的情况来看，赔付率下降6.7%,主要由于对于赔付更严格的控制以及费率的回升。费用率上升5.7%,主要由于手续费支出的增加，由此可见整个财险市场的竞争依旧比较激烈。我们预计未来费用率能保持稳定，赔付率有望继续下降，预测2010年的综合成本率下降到100.5%。

　　公司09年末的偿付能力充足率为111%，偿付能力略显不足。这可能导致公司未来的保费增速较同业为慢。承保业务虽在改善之中，但仍需一个较长的过程。目前公司以3.4倍的2010年PB和43倍的2010年PE交易，估值明显偏高，维持“卖出”评级。