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　　国泰君安(香港)    梁剑文

　　紫金矿业（02899 HK）：维持目标价，维持“收集”评级

　　紫金矿业（02899 HK）09年净利润人民币35.5亿元，年增长15.85%。业绩比市场和我们的预期低11%，原因在于低于预期的矿产金产量和期货合约实现损失人民币4.09亿元。

　　我们维持对黄金价格乐观看法和铜价的谨慎观点，并维持2010-2012金价假设在1,150美元/盎司,1,150美元/盎司和950美元/盎司，以及铜价假设在人民币44,444/吨，46,222/吨和47,863/吨。

　　公司黄金业务正逐渐让位予其他业务，令公司从纯黄金开采公司变身为生产多种金属的上游企业。这一转变对长期稳定公司利润率有利，但短期对公司受益于金价上涨的程度有影响。在较高铜价和金价推动下，我们预期公司毛利率从09年33.65%上升至10年41.75%。

　　紫金矿业目前正因信息披露不合规受证监会调查，并因此影响股价。这对公司短期股价仍是主要的担忧。然而考虑到其良好基本面、实现经营目标的良好记录以及作为上游企业受益于金属价格的上升，我们对公司长期前景看好。维持8.53港元目标价，相当于18.9倍2010年PE和4.0倍2010年PB，维持收集评级。