辉立证券  蓝加进

　　工银亚洲公布了较预期好的09年全年业绩，纯利录得25.3亿港元，按年上升161%。每股盈利为1.95港元，而每股派息则为0.85港元，按年增加85%。惊喜主要来自出售手上投资而获得的非经常性盈利，包括出售中国太平保险的股份，达7.82亿港元。除了非经常性盈利，工银亚洲的核心业务亦有好成绩，包括贷款全年增长达8%及净服务费收入按年增加9%。我们预期工银亚洲于其母公司的客户转介及支持下，2010年贷款增长仍能持续强劲。我们调高其2010年的每股盈利预测15%至1.62港元，此将会是计及非经常盈利前的历史高位。我们因而将工银亚洲的十二个月目标价调升至22.3港元，较前收市价有9%的上升空间，维持“买入”评级。

　　贷款增长强劲

　　工银亚洲的净息差于09年下半年收窄了14个基点，但因其贷款增长强劲，按半年增加14%，结果该银行的下半年净利息收入仍能按半年增加2%及全年净息差轻微由08年的1.55%扩阔至1.56%。我们预期于其母公司中国工商银行的支持下，相信工银亚洲的贷款增长于2010年将会继续理想，并带动净利息收入持续上升。

　　工银亚洲的净服务费收入按年增加9%，主要由股票经纪业务及信用卡收入带动。当股市成交回升时，该行的服务费收入将继续增长。

　　信贷成本比率较预期好

　　工银亚洲09年的贷款减值拨备由08年的4亿900万港元下跌至3亿8,600万港元，而年化信贷成本比率就由32个基点下降至27个基点。虽然不良贷款比率仍然微升，但我们相信贷款减值拨备已于08年见顶。基于该行的资产质素较预期好，我们预期2010年的信贷成本比率将维持于现水平。

　　周息率吸引

　　工银亚洲全年派息为0.85港元，即周息率约为4.2%。2009年的派息比率为下降至44%，较历史水平为低，但保留利润把该行的一级资本充足率提升至较稳健的9%。经过我们的盈利预测调整后，我们预期派息比率会回升至60%，估计工银亚洲2010年的每股派息为0.96港元。意味著预期周息率达4.7%，如此吸引的周息率将能支持其股价。

　　股本回报率将维持双位数字

　　根据我们的预测，工银亚洲的2010年计及非经常盈利前的每股盈利将达到历史高位的1.62港元，而股本回报率则为11.7%。预期股本回报率达双位数字、贷款增长强劲及超过4.5%的周息率，我们定目标2010年预期市帐率为1.55倍，是为历史平均值加一个标准差。

　　估值

　　工银亚洲的核心业务于母公司支持下较为稳定，贷款增长亦较整个香港银行业为快。我们调高该行的2010年每股盈利预测15%至1.62港元，而每股帐面值亦将会继续增长至14.41港元。基于我们的1.55倍目标2010年预期市帐率，我们得出十二个月目标价为22.3港元。此目标价较前收市价有9%的上升空间，维持“买入”评级。

　　主要风险

　　- 较预期慢的贷款增长

　　- 较预期大的坏帐率及撇帐率

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