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　　京华山一

　　2009年盈利强劲增长，但逊我们预期东风汽车公布2009年度纯利按年升58%至62亿元人民币，销售总额按年升30%至917亿元人民币，主要因为乘用车销售强劲。然而，2009利盈利较我们预期低8%，主要原因是技术支出及有效所得税率上升。2009年度其他营运开支按年飙升57.9%至31亿元人民币，主要因为：（1）技术开发及转让费用于2009年度按年上升227.6%或14.5亿元人民币至20.87亿元人民币；及（2）该公司2009年度录得汇兑损失3,100万元人民币，而2008年度录得汇兑收入2.29亿元人民币。再者，所得税改革令税率上调，有效所得税率由2008年的13.5%升至19.9%。

　　乘用车业务增长仍然强劲1.6升或以下乘用车销售税下调50%，提振了乘用车销售。销售量按年升45.6%至143万辆。2009年度销售总额则按年升41.5%至688.64亿元人民币。因强劲销售增长及原材料成本低，2009年度息税前利润率上升1.4个百分点至12.5%。我们相信乘用车业务将继续是主要增长动力。乘用车销售收入料于2010至11年间每年复合增长15%。

　　商用车于2010年将好转东风的商用车业务受巴士需求下降及重型货车增长缓慢困扰。商用车销售总额仅升4.8%，而销售量则升12.5%。然而，东风重型货车销售于09年下半年录得强劲反弹。踏入2010年，重型货车业务将继续受惠固定资产投资增长而保持强势。我们预期，2010年度重型货车销售量将按年上升15%至13.1万辆，而重型货车强劲复苏将带动商用车业务的盈利能力。

　　建议“买入”：内需及盈利增长强劲，估值合理展望未来，东风的产能将由2009年的每年142万辆扩充20%至2010年的170万辆。我们预期2010年乘用车及商用车销售将受惠经济表现强劲而录的强劲增长。股价于公布09年业绩后下跌，现时位于12倍10年市盈率或11倍11年市盈率。考虑到因其领导地位，多元化产品组合及扎实的盈利增长，我们认为其估值合理。维持“买入”评级。