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　　国泰君安（香港）  王晗

　　招商银行（03968）：09年盈利符合预期，上调目标价至22.5港元，以反映息差改善

　　招商银行09年实现净利182亿元，同比减少13.5％。盈利基本符合我们及市场预期。净利息收入下降13.9％至403.6亿元，落后于银行同业。净手续费及佣金收入增长3.2％至79.9亿元，也较同业差。拨备支出同比下降了42％，略好于预期。

　　09年新增贷款3115亿元，但招行定位于中小企业，及零售银行的策略使其在09年上半年贷款投放受压，新增贷款中票据贴现占比40％，从而影响了全年的息差和净利息收入的增长。09年4季度净息差逐步反弹，10年1季度反弹明显加快至2.56％，预计10年净利息收入将有明显好转。

　　09年末不良贷款97.3亿元与3季度末基本持平，但较年初略有增长，资产质量保持稳定，但不良贷款下降情况逊于国有银行同业。政府融资平台贷款余额仅720亿元，不良率接近0％。预计10年资产质量仍保持良好。

　　集资完成后核心资本充足率，及资本充足率分别为8.49％和12.31％，考虑其他银行陆续集资，招行的资本充率平仍处于行业较低水平。

　　10年1季度盈利增长40.2％至59亿元，预计与息差改善及拨备下降有关。我们分别小幅上调了10及11年盈利预测0.3％和1.1％。预计招行相对于同业将更受益于经济复苏和加息预期。目标价由19.9港元上调至22.5港元，维持“中性”评级。