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　　交银国际  贺炜

　　宏华集团(196.HK) 亏损已成过去，静待未来增长

　　评级：买入↑  现价：HK$1.44  目标价：HK$1.97↑ 潜在上升空间:36.8%

　　2009 年小幅亏损，与我们的预期相近。受金融风暴、油价大跌的影响，国际石油公司纷纷推迟或削减资本开支计划，钻井设备更新速度骤然放慢，从而导致宏华集团2009 年交货的钻机数量以及售价都出现了较大程度下滑。年报数据显示，公司实现收入人民币19.62 亿元，同比下滑58.6%，录得亏损人民币1.27 亿元，折合每股亏损人民币0.04 元。我们前期发布的调研简报中推算的2009 年业绩为亏损人民币0.02 元/股，与真实结果非常接近。

　　油价大幅回升致“急冻”效应消除。2009 年三月份以来国际油价大幅反弹，最近6 个月，油价一直保持在80 美元/桶附近震荡，令国际石油公司的资本支出计划趋于乐观，公司的外部需求明显回暖。公司一季度已获得接近50 台钻机的订单，全年经营形势较为乐观。

　　未来陆地钻机和海洋钻机相继接力。公司目前已拥有150 台（套）各型钻机和600 台泥浆泵的生产能力，相信随着全球石油行业的景气回升，公司的数控钻机和传统钻机的交货数量以及综合毛利率将逐年增长。并且，在公司位于江苏启东市的新建大型海洋钻机生产基地2013 年投入运营以后，公司将成为售价动辄上亿元的海洋钻机模块的优质供应商。

　　公司将通过不断提高重要配件自产率来降低生产成本、提升综合毛利率。公司正在通过不断寻求技术进步、推动重要配件（如电传系统等）的自给率来降低公司生产成本、提升公司的综合毛利率。

　　调高公司投资评级至“买入”。金融危机造成的创痛已成为过去，公司已迈进复苏和增长的通道，预计未来三年，公司盈利能力将逐年快速增长。考虑到公司2009 年业绩的不确定性已经消除，基于公司未来三年良好的发展前景， 我们此次将公司投资评级调高至“ 买入” ， 目标价调高至HK$1.97，对应于2011 年10 倍动态PE。