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　　国泰君安（香港）  梁剑文

　　中国铝业（02600 HK）：09年业绩大幅逊预期，维持“中性”评级

　　中国铝业09年净亏损人民币46.43亿元，大幅逊预期。

　　铝价受成本上升、灵活的开工率以及强劲的需求反弹所支持。我们提升了10至11年铝价预期5%和9%，至人民币每吨16,800元和17,500元，并假设2012年铝价为每吨18,000元。

　　成本控制对公司业绩影响重大，但09年的效果令人失望。受产品价格上升提振，我们预期中铝毛利率将从09年底部的1.7%回升至10年的14.5%并稳定在11-12年的16%左右。

　　基于产品价格上涨以及毛利率的提升，我们上调了公司10-11年每股盈利72%和150%，至人民币0.34元和0.47元，并预测12年每股盈利为人民币0.54元。中国铝业当前价格相当于1.9倍10年PB。我们计算了三种情景下公司估值状况并预计在基本假设下，公司目标价维持在9.76港元，相当于2.2倍10年PB。维持“中性”评级。