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　　申银万国

　　规模快速扩张，净利润同比负增长，年报业绩略超预期。2009 年，公司存款规模同比增长 28.59%，贷款规模同比增长 35.62%。不良贷款率为 0.82%，拨备覆盖率 246.66%。全年摊薄实现 ROE19.65%，EPS0.95 元。公司业绩略超预期（超过 5%），主要源于拨备计提力度略低于预期。

　　净息差环比延续回升态势。按期初期末平均余额计算，4 季度公司净息差环比回升 14 个基点，推动净利息收入环比增长 9.4%。公司在同业中具备较强的贷款议价能力，拥有较高的活期存款占比（54.75%），且在经济向上周期中存款活期化趋势有望更加明显，预计公司 2010 年净息差回升幅度在 15 个基点左右。

　　维持中性评级。公司相对同类银行更加受益于趋紧的货币环境和加息预期，净息差有着相对同业更大的提升空间。配股完成后公司有更多的资本金支持业务发展。2010 年 1 季报净利润同比增长 40.21%。预计公司 2010 年和 2011年的净利润增速分别为 32.6%和 31.9%。目前股价对应 10 年 PE16.08 倍、PB2.98 倍，并不具备估值优势。但由于公司 2010 年业绩反弹强劲，又是可能加息的最大受益者，风险偏好的投资者仍可继续增持。