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　　招商证券(香港)研究部  余黄炎

　　中国南方航空公布2009年业绩，净利润3.3亿元（人民币，下同），扣除政府补贴和民航基础设施建设基金的返还，实际亏损17.7亿元。2010年，公司经常性业务预计可盈利6.8亿元，而受益人民币升值的汇兑损益可能达25亿元，于是公司净利润可望达到35.0亿元。此外，公司将实施的非定向增发可使公司的每股净资产从2009年末的1.3元提高至2010年末的2.3元。

　　2009 年经常性业务亏损 17.7 亿元  2009 年中国南方航空净利润 3.3 亿元，扣除政府补贴和民航基础设施建设基金的返还，实际亏损 17.7 亿元。客运和货运单位收益的下跌和营业成本费用过高是亏损的原因。

　　预计 2010 年经常性业务可盈利 6.8 亿元  我们预计，2010 年公司单位客运收益上升 8%，旅客周转量增长 12%，从而收入增长 23%；燃油成本上升 21%；于是经常性业务盈利估计为 6.8 亿元。

　　今年内即将进行的非定向增发可大幅提高每股净资产  公司在 3 月已经公告非定向增发方案，计划发行 20.8 亿股股份，募集资金 107.5 亿元。由于发行价大大高于现每股净资产，预计公司每股净资产可从2009年末的 1.30 元提高至 2010 年末的 2.30 元。

　　巨额美元负债可享受人民币升值的好处  2009年公司大幅增加美元负债，使得 2009 年末的长期美元负债余额达到 232.4 亿元人民币（折算后）。我们估计 2010 年人民币对美元升值 5%，于是粗略估计 2010 年公司的汇兑收益达25亿元。这个数额大大超出我们此前的估计。计入汇兑收益后，2010 年中国南方航空净利润预计可达到 35.0 亿元。

　　不作评级  我们对中国南方航空暂不予评级。