招商证券(香港)研究部 李康、孙娜
我们昨日向公司管理层对公司近期动向进行了了解,一方面公司一、二月份路费收入高于我们预期的15%,主要路产表现相当突出;另一方面我们估计资产入注事项进行顺利,公司目前忙于项目尽职调查以及管理层的接洽工作,高达40亿的总资产扩张规模仍然是公司2010年的目标。我们上调公司目标价至5.5港元,隐含约31%的上升空间,维持"买入"评级。
公司目前股价反映了哪些信息? 高速公路行业公司从2009年年报公布后表现突出,上升42%,跑赢港股公路行业指数38%。从PE估值角度来看,我们认为早前公司的估值已经有所提高,但从仅达0.8倍的PB值来看(远低于行业平均值1.4),公司的刚性价值仍然未被完全挖掘。我们还认为公司2010年的增长预期未充分反映。
公司开始公布运营数据 一、二月路费收入超预期 公司将于4月15日左右开始公布旗下路产的运营数据,公司情况将向透明化大迈一步。公司2010年一、二月的路费收入增长超出我们早前预期的17%,其中北环高速3.86%,北二环高速21.9%,虎门大桥16%,津保高速19.5%,苍郁高速43%。
除此之外,长大工程公司旗下的广梧高速(广东云浮-广西梧州,东起广东云浮,西接越秀旗下苍郁高速,详见图表三)预计在4月底全线通车。我们认为该条路段的全线贯通进一步完善广西、广东两地衔接路网,越秀旗下的北环高速、北二环高速、苍郁高速都或将不同程度上受益。基于以上两点,我们更加期待公司旗下路产2010年整体表现,上调收入增长预期至27%。
路产注入事项进程 据我们了解,公司仍然将维持2010年新增40亿资产的扩张计划,目前相关运作事项包括项目尽职调查、管理层洽接等。
估值与评级 我们上调公司盈利预期,认为合理股价中枢为5.5港元,维持"买入"投资评级。