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　　第一上海

　　摩比发展（947，买入）: 把握国内和海外建网机遇，提升公司价值

　　紧密的国内外客户关系及较强的研发实力，继续扩大市场份额

　　市场份额上，公司产品覆盖整条射频路径，基站天线及无线射频器件销售收入均列全球前十的供应商；研发上，公司的仿真技术和工程技术（调试）能缩短产品研发周期和提高产品的适配性；客户上，与国内外运营商、前五大设备供应商的四大建立了紧密的联系。由于行业的门槛越来越高，技术积累、一站式的产品组合以及领先的研发优势，预计未来公司市场份额将进一步扩大，总收入平均增速27.4%，在2012年达到20.26亿人民币。

　　GSM射频和电调天线两大产品为收入增长主力

　　GSM射频产品成熟，占公司总收入30%，国外目前还是以2G的GSM为主流，国外运营商以及中兴通讯等国际设备提供商将对该产品具有持久的需求动力，我们预计2010年到2012年CAGR为35%。电调天线具有高技术含量，是未来发展趋势，预计销售收入将以35%的速度增长，于2012年超过常规天线，达到1.07亿。

　　资产管理水平提升，盈利能力好

　　公司专注高毛利率产品，以及费用的有效管理，将提高公司的营业边际利润，同时资产周转加快，RNOA表现出较快上涨趋势，预计将从2009年的24.0%增长到2012年的38.1%，盈利能力提高带动公司价值提升。

　　09年上市，带来每股收益变动

　　公司于09年末上市，发行股本5.4亿。采取加权平均方法，计算得到09年股本和摊薄股本分别3.87亿和5.57亿，修正了09年每股收益，分别为人民币0.266和0.193元。10年则按7.66亿股本数计算，基本和摊薄每股收益分别为人民币 0.188和0.182元。

　　目标价4.22港元，首次评级买入

　　我们根据DCF估值法（WACC为13%，长期增长率为2%）和PE估值的加权平均，得到目标价为4.22港元，为2011年摊薄每股盈利0.207港元的15.7倍。与现价有17.22%的上升空间，首次评级为买入。