第一上海

　　国美电器（493，买入）：09年净利润同比上升34.45%

　　09年收入下降7.02%

　　国美电器09年业绩显示，公司收入为人民币426.7亿元，同比下降7.02%。净利润为人民币14.1亿元，同比增长34.45%。每股净利为人民币0.103元。毛利率提升0.38个百分点至17.32%。

　　09年同店销售增长2.81%

　　公司09年净关店133间，加权平均营业面积约为281万平方米，同比减少约5.07%；每平米销售收入约为人民币15,184元，比08年同期的人民币15,503元下滑2.06%，对比从07年到08年每平米销售收入下滑约9.87%，09年的下降趋势得到了遏制。

　　报告期内公司有532间资格用作可比较门店，2009年实现收入为人民币34,816百万元，对比08年同期的人民币33,864百万元上升2.81%。从区域销售分布上看，各大区域基本保持去年的比例，其中上海、北京、广州、深圳四个区域的销售收入达到人民币19,341百万元，占全部销售收入的45.33%。

　　响应政府政策，积极拓展二级市场

　　在2009年中国相继出台了刺激“扩内需、促增长”的财政刺激政策，国家将家电产品作为刺激内需增长的重点品类。2010年，这几项刺激政策的延续性以及在深度和广度上都将有进一步扩展，比如扩展了“以旧换新”的城市范围及产品品类，简化了新旧商品的兑换流程。这些财政措施都将有力地加速各级市场家电产品的更新换代，成为未来家电消费快速增长的催化剂。

　　基于二级市场进一步的成熟以及国家至少5年不变的“家电下乡”倾斜政策，二级市场发展有着的巨大潜力。为此，公司专门成立二级市场业务管理中心，对公司在二级市场的销售网络进行分类管理。公司将通过继续增加二级市场的门店数量，优化门店网络来提升网络有效覆盖率。同时，公司也将在二级市场增设物流中心，作为提升门店覆盖率的配套措施借以提高公司在整体二级市场的份额，保持区域性领先优势。

　　强化3c业务，提升3G业务

　　公司将通过实施单品管理，加大3C产品差异化推进力度来提升3C产品盈利水平；建立新一代3C旗舰店模式，打造专业的3C卖场；进一步开展与供货商及运营商的深度合作，丰富产品线以吸引更多的客户；改进3C品类的物流操作模式，推行日补货制度来有效提升库存的周转速度及降低滞销率。这一系列的措施都将有效地提高门店的聚客能力和盈利水平。

　　2009年，国内的三大通信运营商纷纷推出了自己的第三代移动通信3G业务和产品。据官方统计，目前3G用户数已经超过1000万户，预计2010年将达到6000万户，而2011年将过亿。3G产品将是在消费领域的又一个新的亮点。公司将依托政府及运营商主推的3G业务，加强与运营商的深入合作成为3G终端的主要销售渠道。在门店内增设运营商营业厅及推出供消费者免费体验的3G体验区。

　　估值

　　我们预计，国美已经走过了经营上最困难的时期，预计今年的同店增速将是10%左右的水平，同店增长主要得益于经济的回升，房产交易的活跃以及店面品类调整和精细化管理所带动的消费提升。今年将新增80家门店，同时翻新150家门店。

　　综合绝对估值以及相对估值的结果，我们最终给予其3.35港元的目标价格，此价格相当于2010年每股收益的23倍，现价距离目标价格有16.7%的上升空间，维持买入评级。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。