点击查看最新行情

　　申银万国

　　上海电气 2009 年的营业收入达到人民币 576.224 亿元，同比下降2.2%；公司权利持有人收益达到人民币24.534亿元，同比下降3.2%。上海电气 2009 年的当年利润为人民币 32.217 亿元，低于我们预测的人民币 38.075 亿元。主要原因是上海电气的毛利率显著低于我们的预期。

　　上海电气的整体毛利率从2008年的16.95%下降到2009年15.36%，低于我们预期的16.21%。尤其是在电力设备板块（占总收入的 60%），毛利率从 2008 年的 17.7%下降到 2009 年 14.6%，低于我们预期的 16.5%。我们认为有两个原因：第一个，2009 年生产的大型机组所需要的原材大部分都是采购于价格较高的2008 年；第二个，大容量，高参数，低毛利率的机组在 2009 年销售比例上升。因此，电力设备板块的毛利率水平被拉低。

　　我们预计火电设备的市场，即使考虑到海外市场的需求，也很难在出现明显的增长。我们认为风机和核岛业务将是业绩增长的支柱。但是，上海电气的常规风机制造业务规模依然不大，很难给业绩贡献太多，而且 3.6 兆瓦的海上风机还处于研发阶段。因此，我们认为上海电气的很难在近期取得高速增长。

　　根据最新的交易价格港币 3.94 元，基于我们对 2010-2012 年的盈利预测，上海电气2010-2012年的市盈率分别为15.9倍，14.6倍和 14.0 倍。我们认为，基于我们的目标价港币 4.50 元，股价的上涨空间有限，我们相应的将评级从买入改为增持。