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　　招商证券(香港)研究部  王晓涤

　　青岛啤酒公布2009年业绩，销售收入同比增加12.5%到177亿元（人民币，下同），净利润同比增加79%到12.5亿元，每股收益0.95元，和我们预测基本相符。公司全年销量同比增加10%，远远高于行业4.7%的销量增幅。受益于低大麦成本，公司2009年毛利率提高2.6个百分点到34.4%。公司2010年销量目标为高于行业2个百分点。我们预计公司2010年销量增长11.2%，预测2010-2011年EPS1.16、1.35和1.57元。我们调高公司股票目标价到46港元，相当于35X10PE,维持公司股票优于大市评级。

　　2009年业绩符合预期  公司2009年收入同比增加12.5%到177.6亿元。净利润同比增加79%到12.5亿元。EPS达到每股0.95元，和我们预测基本相符。公司2009年净利润高增长主要受益于较低的大麦成本。公司品牌结构进一步提高，青岛主品牌销量同比增长22%，主品牌销量占比由2008年45%提高到2009年底的50%。

　　地区优势维持，福建地区增长乐观  公司历来的销售优势地区在山东、陕西和华东地区。2009年公司收购济南趵突泉啤酒加大了在山东地区的优势。目前，公司在山东地区的市场份额超过了50%。在非优势市场上表现也有亮点，2009年福建地区市场销售额同比增加32%，表现乐观。公司未来的策略是维持优势市场，并加大其他潜力市场的培育。

　　公司未来以外延式扩张为主，辅助内涵式增长  公司2009年的品牌价值已经达到366亿元人民币，为啤酒行业第一。而市场规模上，公司落后于华润，位于第二。公司未来的发展策略主要是外延式扩张为主，加以内涵式增长。我们认为收购兼并是公司未来业绩超预期的催化剂。

　　盈利预测与估值  我们预测2010-2012年的EPS分别为1.16、1.35和1.57元人民币。公司历史平均PE为40.1倍。一个标准差之间的估值为28-52XPE。目前的股价相当于30X10PE，估值合理。我们调高公司股票目标价到46港元，基于35X10PE，维持公司股票优于大市评级。