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　　第一上海

　　中国香精香料（3318,持有）：09年业绩优于预期，调升目标价至1.9港元,维持持有评级

　　09年净利润同比增长95％，优于预期：公司09年销售收入和净利润分别为5.9亿元人民币和6106万元人民币，同比分别增长17％及95％，每股盈利由人民币0.06元增长117%至人民币0.13元，优于我们预期。虽然整体毛利率同比下降3.4个百分点，但由于费用比率下降，公司09年的净利润率同比上升4.2个百分点，至10.4%。

　　食用及日化用香精业务销售扭转：09年，烟用香精业务保持较快增长，销售额达2.9亿元人民币，同比增长21%。食用香精及日化用香精业务则出现明显扭转，食用香精及日化用香精业务销售额分别达1.1亿元人民币及5438万元人民币，同比分别增长16%及16%。但是日化用香精业务的销售额仍较07年低15.6%，主要是由于公司为了降低经营风险，终止了与部份生产规模上相对小型且长信贷期的日化用香精客户的合作造成。上游业务销售收入同比高速增长75％至1.2亿元人民币。

　　盈利能力同比回升: 09年, 有关政府部门施行严格的食品标准导致原材料成本上涨，导致公司的整体毛利率同比下降3.4个百分点,至43.4%。行政开支占总销售收入比例同比大幅下降12.3个百分点至16.6％，令经营利润率大幅上升10.3个百分点，虽然税率同比上升20.9个百分点至17.8％，公司09年的净利润率同比仍上升4.2个百分点，至10.4%。

　　调升目标价至1.9港元,维持持有评级：根据新的信息，我们上调2010年的净利润29％，至0.8亿元人民币。我们将公司的12个月目标价由1.2港元调升至1.9港元，分别对应的2010年及2011年预测市盈率为10.1倍及8.1倍，目标价较现价有7.3%的下跌空间，维持持有评级。