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　　第一上海

　　威灵控股（0382，买入）：09年业绩超预期，发行6亿股新股，目标价0.54港元，买入评级

　　09年净利润增长80％

　　威灵控股2009年营业额为48.24亿港元，同比下降7％；毛利率约14.5％，较08年同期的10.3％有大幅上升，主要是由原材料价格下降、加强成本控制，以及提高自制关键配件所致；净利润为 3.54亿港元，同比增长约80％。

　　开发新的增长点

　　商业空调电机、节能冰箱压缩机电机、直流变频电机、高转速串激电机、DD电机、三相变频电机等产品有望成为未来几年的利润增长点。

　　原材料价格回升的影响

　　原材料价格处于上升通道，电机厂商往往因此而获益，威灵2009年的毛利率从10.3％提高到14.5％。原材料价格回升将使公司2010年的产品单价上升，导致销售规模上升；若原材料涨价速度渐缓，毛利率将会有所回落。

　　2010年净利润预计增长20%

　　预计2010年~2011年的总收入分别达到60.9亿港元和72.2亿港元，增长率分别为26％和19％。预测净利润分别为4.2亿港元和4.8亿港元，同比增长20％和17％。

　　目标价0.54港元，买入评级

　　参照国内外同行，采用PE估值法，给予威灵控股2010年18倍市盈率，目标价0.54港元，较现价0.45港元有20％的上升空间，买入评级。