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　　第一上海

　　中兴通讯（763，买入）：09业绩符合预期，看好公司未来增长，目标价54港元，维持买入评级

　　09年收入和净利润分别增长36.08%和48.06％，符合市场预期：公司抓住国内3G大规模建设的机遇，实现了规模和盈利的同步增长，09年营业收入为602.73亿人民币，同比增长36.08%，实现净利润24.58亿人民币，同比增长48.06%。其中，来自国内的收入为304.04亿，同比增长74.04%。按产品分类看，最大的增长来自公司最大比重的业务运营商网络，实现收入399.82亿，同比增长38.04%。

　　海外市场值得期待：1）占到公司收入20%以上的非洲市场09年销售收入下滑26.32%，但我们认为这是受金融危机影响，随着经济复苏，预计10年将有大增长空间。2）10年印度3G网络启动，或上演中国09年3G元年故事，公司占印度市场份额较大，预计将更多受益。3）公司在金融危机期间，凭借成本和资金实力方面的优势，在欧洲等成熟市场得到了突破，逐渐进入全球主流设备商的行列，打开了一个新的市场成长空间。我们预计公司海外市场在未来几年将实现30%的增长。

　　运营商CAPEX削减，公司增速放慢：国内三大运营商纷纷削减了10年的CAPEX，对公司将产生一定影响，但公司在3G终端和光纤电缆发力，依然可以维持增长，但增速会放慢。公司终端产品在TD和CDMA2000市场份额均达20%，预计10年国内手机产品收入将获得75%的增长。光通信行业，公司或收益FTTx投资的大幅增加，光通信产品实现30%以上增长。

　　股本变动影响每股收益增长率：09年公司股本从13.43亿股增加到17.53亿股，拉低了每股盈利的年增长率，09年为13.48%。同时，使得每股净现值也从11元人民币下降到9.85元人民币。

　　目标价54港元，维持买入评级：我们预计10年每股基本盈利为1.79元人民币，考虑运营商削减CAPEX的影响，下调目标价至54港元，相当于10年每股盈利（换算为港元）的26.55倍P/E，离现价有10.54％的上升空间，维持买入评级。