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　　国泰君安（香港）

　　李宁(2331)：需求持续改善，上调目标价至30.9港元

　　公司09年每股盈利增长30.3%至0.908元（人民币，下同），略高于我们预期2.5%并高于市场预期3.5%。盈利增长动力主要来自营业额增长25.4%至83.9亿以及经营利润率改善1.6 个百分点至16%，公司净利润增长31.0%至9.45亿元。

　　公司09年店铺扩张计划快于预期。10年1,2月份同店销售增长为6.5%，亦较4Q09的3.8%和09全年的-2.3%为高。公司1Q10直销增长超过20%，较11.6%的分销增长为高。我们相信经销商在努力减低库存。管理层亦提到库销比健康。我们相信零售端存货压力持续减轻以及同店增长将进一步提高。我们维持10年7.6%的同店增长预测(管理层目标10%)。

　　因应持续好转的市场需求，我们分别调高10-11年每股盈利预测5.5%和6.3%至1.133元和1.346元。我们相信李宁在产品设计和品牌建设的核心竞争力将使公司受益于中国消费市场的增长。 我们维持收集评级，目标价从26.8港元上调到30.9港元，对应24.0倍和20.2倍10-11年市盈率。