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　　大福证券

　　交行为内地第五大银行，于2009年的纯利上升6%至人民币301亿元，略为胜于预期，我们将该股的2010年盈利预测及目标价调高。尽管交行须为遵照银监会规定加快将拨备覆盖率提升至150%水平之上，令2009年盈利增长落后于其规模较大型的同业，惟该银行于2009年第四季的净息差反弹速度较预期快，预示净利息收入应于未来有所增长。我们给予该股的新目标价为11.00元，按股本回报率20%以上计算，相当于2010年预计市盈率12.0倍及每股帐面值2.5倍。

　　尽管交行于2009年的贷款帐项增加38%，但由于净息差于年内下跌72个基点至2.3%，故其净利息收入仅按年上升1%。即使如此，净息差已于2009年第二季的2.21%见底后重回复苏轨道，于2009年第四季反弹28个基点，表现令人鼓舞。受代理费用跃升38%及银行卡费用上升36%所带动，手续费收入继续稳步上升，按年增加29%。交行透过控制经营开支增长至5%，使成本与收入比率于年内下降39个基点至39.25%，乃少数能够降低有关比率的银行之一。

　　交行于年内的减值贷款比率下降56个基点至1.36%，而拨备覆盖率则提升34个百分点至151%。于2009年，该银行将其基建行业贷款占贷款帐项的比例提高2.0个百分点至33.5%，同时将制造业贷款的比例降低3.6个百分点至20.6%。管理层已表示，于2009年底，该银行向地方政府融资平台发放的贷款为人民币1,400亿元，占其贷款总额的8%。此行业的不良贷款比率现时较平均数低，为0.07%，而该行的整体减值贷款比率则为1.36%。我们相信该等广为宣传的地方政府融资平台所构成的风险乃在控制之内。

　　该集团已将财富管理、综合化银行服务及国际化视为未来增长范畴。透过适当市场细分及提升服务质素，交行于年内成功将其私人银行及大众富裕客户的基础扩大逾40%。该银行透过于交银康联的51%股权，成为中国首间拥有保险牌照的商业银行，并可能快将推出银行保险产品，透过银行的分行网络分销。随着上海发展为国际金融中心，交行矢志成为该地的旗舰银行，同时进一步扩展其海外分行网络。

　　交行建议以每10股供1.5股集资最多人民币420亿元，惟尚未订出确实时间表。同时，我们的盈利预测假设供股将于2010年底完成，而我们的2011年每股盈利预测已反映潜在摊薄影响。分析员：李健雄