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　　申银万国

　　经营性净利润复合我们预期。销售所得款总额增长31.1%，录得81.9亿人民币，基本符合我们预期；集团收入增长29.2%，录得18.5亿人民币，比我们预测略高1.6%，经营性净利润增长35%，录得9.58亿人民币，与我们预测相符。扣除可转债影响，调整后净利润7.7亿，比我们预测高7%。

　　09年同店收入增长业内最高。金鹰在09年取得17.5%的同店收入增长，1H09同店增长14.9%，2H09同店增长提速到20%，而1Q10的同店增长更是达到26%，为港股百货里最高。随着新店的成熟，我们相信金鹰强大的内生性增长将得以继续维持。

　　扣点率略下滑至20.3%，直营毛利率略有上升。专柜销售占其销售额92.3%，相比08年的扣点率20.6%，1H09的扣点率20.9%，09年全年扣点率下滑至20.3%，主要受上海店摊薄所致，上海店较大部分专柜销售来自比一般扣点率低的国际品牌。09年直营毛利率达到20.5%，08年是17.4%，1H09是19.6%，主要是促销力度减弱。

　　开店项目充足，确保外延性扩张。09年自有百货店的建筑面积达到511,945，公司计划2010年新开3家店，2011年开5家店，2012年开5家店，建筑面积分别增长124,209/276,000/270,000，即未来3年面积的增长将分别达到24%/43%/30%。

　　盈利预测上调并维持增持评级。我们把2010/2011EPS分别上调3.7%和4.2%，至RMB0.508/RMB0.625，主要是上调同店收入假设。我们的预测比一致预期分别高6.3%/4.2%。新的目标价17.8港币，考虑3年盈利复合增长率在27%，1.15xPEG较好反映了公司的市场地位，维持增持评级。