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　　海通证券（香港）

　　国内最大的装饰原纸制造商,产能持续扩张。公司09年装饰原纸产能达27万吨,国内市占率达10%。公司正兴建第12及13号生产线,设计产能各约3万吨,预期2010年底投产,市场份额将进一步扩大。

　　装饰原纸需求持续增长,替代进口潜力巨大。国内加速城镇化及政府鼓励经济适用房建设均带动人造板需求,并成装饰原纸主要的增长驱动因素。内地09年总需求110万吨,年平均增长率约17%,外国进口占50%以上,价格比国内生产的高17%-20%,替代进口潜力巨大。

　　原料价格趋涨，但高毛利产品占比有望提升。木浆价格在2010年出现小幅攀升,但公司的扩产以高档装饰原纸产品为主,高毛利产品销售比重有望提升,舒缓毛利率下降的压力。

　　环保法规提高纸业门坎,公司治污优势突出。公司在生产过程中所产生的污水,经处理后将用于山东生产基地之灌溉系统。公司投入6千万兴建每年可处理365万立方米的污水系统已于09年12月落成,总处理量提升至535万立方米。

　　建议买入。我们预计公司2010-12年EPS分别为0.37元、0.43元、0.47元。目前股价对应2011、2012年预测市盈率6.2倍、5.7倍。投资建议为买入，12个月目标价4.8港元。