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　　第一上海

　　浪潮国际（596，持有）：收入增长稳定，成本上升带来净利率下滑

　　收入增长17%，净利润同比下降18%

　　截至2009财年，公司的总收入为21.56亿港元，同比增长17%，净利润为2.55亿港元，同比下降18%，每股盈利为7.37港仙，同比下降28%。收入增长主要来自于ERP业务和通信行业IT服务业务的增长。

　　整体经济环境好转利好整体IT行业

　　2009年IT行业受到金融危机影响较为明显，主要表现为企业在IT投入方面的持续收缩。经过一轮触底反弹后，随着经济形势的好转，预计IT投入也将逐渐复苏，为整个IT行业2010年的表现带来利好因素。预计行业整体增长将逐步提升到15%左右的水平。

　　整合并购旨在加强巩固优势行业领先地位

　　公司继续实施扩张性占率，进一步扩大业务规模，确立以提供全面解决方案为核心的综合IT服务这一商业和运营模式。通过对新公司的并购，进一步开发市场，强化在大型集团ERP软件、税务、电信和电子政务等IT服务领域的优势地位。但是，值得注意的是，公司之前的部分并购摊销效果并未达到理想水平，进而产生了7933万的商誉及无形资产减值。

　　新产品仍需进一步完善，实施费用增加带来毛利下降

　　2009年公司推出的新产品仍需进一步完善，由此带来的实施费用增加引起毛利率下降。新的需求对新应用的开发提出要求，公司未来仍将进一步增加研发和市场开拓的投入以期提高市场占有率，最终实现费用控制。

　　目标价调整至1.1港元，给予持有评级

　　基于对公司未来发展的预期，我们调低公司目标价至1.1港元，给予持有评级，该目标价分别相当于公司2010年和2011年的13.5倍和12.1倍PE。