京华山一 纪咏娣
尽管中远太平洋(中远)公布的09年度业绩疲弱,但随著2010年全球贸易逐步回暖,我们预期货箱航运价值链的增长前景明朗。该股的一年预期市盈率较招商局折让32.2%,相信应值得重新评级。按各部份估值总和法得出的资产净值为14.84港元,相等于10年度市盈率14.4倍及市账率1.5倍。建议买入买。
09年度业绩疲弱。中远09年度纯利按年下跌37.2%至1.73亿美元。业绩较市场预期逊色,主要是由于2009年全球贸易业务倒退,特别是(1)码头业务的吞吐量增长回落;(2)货箱租赁业务的表现低迷;及(3)货箱制造业务的贡献骤跌。
出售物流业务,专注核心业务。管理层决定向母公司出售物流业务,以集中资源发展核心码头业务。此举为公司带来20亿元人民币的现金,并可在10年度中期业绩录入8,500万美元的出售收益。我们估计管理层或因此在中期业绩时宣派特别股息约0.017美元。
全球贸易复苏,货箱船相关业务受惠。随着全球贸易逐步回暖,货箱船相关业务于2010年以来出现复苏迹象。首两个月的吞吐量按年强劲反弹23%,货箱租赁利用率回升至93.1%。管理层对2010年业务前景亦更显乐观。
增长前景明朗,估值呈折让。我们预期中远10年度纯利可按年劲增72%。撇除出售收益后,核心盈利应可按年增长21.9%。同时,我们预期增长势头将持续到2011年,并预期11年度核心盈利进一步按年增长12.3%。该股最新收市价相等于10年度市盈率12.3倍及11年度市盈率15.4倍,处于历史一年预期市盈率区间的中段。与招商局国际(144HK)的11年度市盈率22.7倍相比,我们认为32.2%的折让率并不合理,因两者之间过去的折让率平均仅为11.1%。按各部份估值法所作的目标价为14.84港元。建议买入。