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　　京华山一  李玉麒

　　龙源电力(龙源)(916HK)09年纯利按年飙升165%至8.94亿元人民币，稍低于市场及我们的预测，受制于部分地区的并网局限，电力销售逊于预期并拖累09年业绩。公司于09年增加2吉瓦的新风电装机容量，大致符合目标。我们预期风电平均利用率将于今年有所改善，风电装机容量亦将于今年增加2.05吉瓦。再者，我们相信今年风电电价升势将延续，但风力发电机成本将继续下降。我们分别调低10及11年盈利预测1%及2%，并将目标价由12.6港元下调至12.4港元，但维持买入买评级。

　　09年业绩逊于预期。09年纯利按年升165%至8.94亿元人民币，较市场及我们的预期稍低。在收入按年升14%，其他收益增长47%，以及稳定的经营开支的带动下，09年息税前盈利按年飙升101%至28.6亿元人民币。风电业务对总收入贡献继续下跌，但其营运盈利贡献仍较煤电业务为高。电力销售较预期低。09年电力销售较我们预测低7%，因风电的平均利用率受部分项目(主要位于内蒙古，甘肃及吉林)的并网限制所拖累而较08年低86小时。

　　风电带动10年强劲增长。我们预期龙源10年盈利增长将持续强劲，并可能实现按年83%增幅。主要上升动力为:新增的2吉瓦风电装机容量；因电网覆盖改善使平均利用率上升；及09年8月后投产的风电项目可享有较高电价的全面效应。

　　维持买入，但调低10-11年盈利预测。我们分别调低10及11年纯利预测1%及2%。我们预计12年纯利将达29亿元人民币，按年增长22%。因此，我们将目标价由12.6港元下调至12.4港元，相等于12年度市盈率28倍。我们认为其高估值合理，由于1)国内风电需求增长强劲，2)受惠国家政策，3)具防御性的业务性质及4)龙源于国内风电业的龙头地位。维持买入评级。