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　　中银国际  杜建平

　　海口美兰机场（0357.HK/港币9.81,买入）公告，公司与海航集团有限公司（以下称为“海航集团”）及启和投资有限公司（以下称为“启和”）就收购海航机场控股（集团）有限公司（以下称为“海航机场”）分别订立有条件股权转让协议，总代价为21.999亿元人民币（约24.85港币），拟申请发行不多于2亿股A股，并建议待股东特别大会批准及A股发行获得中国证监会的批准后，向公司股东派发特别股息每股0.35元人民币（约0.3955港元）。

　　海航机场于2007年设立，股东持股比例为海航集团51%、启和24.5%和Worldwide United Limited 24.5%，注册资本4.082亿美元，截至2009年底归属于海航机场股东的权益为35.47亿元人民币，主营机场投资、运营管理及航空运输有关的地面服务，控股包括三亚凤凰机场在内的8家机场（三亚凤凰机场67%，东营永安机场90%，满洲里西郊机场67%，宜昌三峡机场90%，敦煌莫高机场100%，广阳西峰机场100%，兰州中川机场100%，嘉峪关机场100%）。公司将向海航集团收购其持有的海航机场30%股份（代价12.11亿元人民币）、向启和收购24.5%股份（代价9.889亿元人民币），收购后股东持股比例变为海航集团21%、公司54.5%和Worldwide United Limited 24.5%。

　　根据公司提供的待收购资产的简明财务资料，我们估算此次收购股权对价的市盈率约为20.55倍，市净率约1.14倍，以最多发行2亿股A股估算，将增厚公司2010年每股收益约6%，增厚每股净资产约35%。我们认为方案较合理，我们暂时维持对公司10.50港币的目标价不变，维持对公司买入的评级。