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　　大福证券

　　腾讯控股(0700)的2009年业绩大致上与我们的估计相符。全年收入及盈利分别按年增加74%及85%至人民币124.40亿元及人民币51.56亿元。由于正值业内淡季，销售及纯利的连续增长于第四季分别按季减慢至9%及7%。因特网增值服务及移动及电信增值服务的付费客户分别按季增加8%及15%至5,160万人及2,030万人。

　　社区增值服务是因特网增值服务业务收入增长的主要动力，该业务收入按季增长9%。腾讯社区网络服务之一的Qzone乃表现最佳的社区平台，于2009年底，活跃帐户人数激增27%至3.88亿人，占即时通讯的活跃帐户人数逾74%。

　　网上游戏业务方面，地下城与勇士及穿越火线在一般较为淡静的第四季表现不俗。尽管中型休闲游戏及大型多人在线游戏的最高同时在线帐户及平均在线帐户相继减少，但由于上述两个游戏的表现强劲，使网上游戏收入按季增2%。于2009年第四季，地下城与勇士及穿越火线的最高同时在线帐户分别达220万人及180万人。

　　准备推出多项新游戏

　　腾讯将准备推出多项新游戏，使其网上游戏业务得以增长。于2010年1月，该公司推出中型第一人称射击游戏A.V.A.，该游戏的画质较现有的第一人称射击游戏穿越火线更细腻，客户对象为重视质素的忠实游戏玩家。

　　腾讯于2009年的盈利及股价大幅增长。鉴于客户基础已经扩大、客户对内容质素的要求提高，以及经营环境的竞争更趋激烈，管理层已预料2010年的增长速度将较为温和。然而，该公司将推出强劲的网上游戏、3G客户人数快速增长及上海世博及世界杯等特别活动刺激广告活动增加，腾讯经营的业务仍有庞大增长机会。因此，我们预料该公司于2009-2011年两年每股盈利复合年增长率将达35%。

　　我们维持对腾讯的买入评级，并将目标价调高至175.50元，相当于2010年市盈率38倍，乃处于其历史成交范围内。虽然该股的成交价与腾讯的因特网同业比较有合理估值溢价，但与其他国内因特网主要营运商各自的业务范畴比较时，其股价不算高昂。