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　　招商证券(香港)研究部  王晓涤

　　中国食品发布2009年业绩，销售收入同比增加18.1%到16.8亿元。（港元，下同）。股东应占盈利同比增加17.5%到5.68亿元。每股盈利0.20元。公司收入符合我们预期，但净利润低于预期，主要在于公司在2009年营销费用投入大，推广公司高端"桑干"酒和"福临门"小包装油，营销费用比率从17.9%上升到19.7%。预计公司2010年将会维持高营销投入推广公司红酒品牌和小包装油品牌。我们调低2010-2012年EPS预测到0.24、0.29和0.35港元。我们调低公司目标价从6.7港元到6港元，调低公司评级从优于大市到中性评级，我们的目标价相当于25X10PE。

　　预计2010年酒类业务维持高营销投入  2009年，"桑干"和"君顶"酒销售收入占红酒总销售额仅3%，但成长性好。公司在2009年对"桑干"酒做了大量的营销投入旨在提高整个"长城"品牌的影响力。公司酒类的营销费用比率由2008年的33.9%上升到35.3%。酒类的净利润率由2008年20%下降到2009年18%。我们预计2010年公司将借助世博会继续加大公司高端酒的营销投入，我们预计2010年整体销量由2009年的13.2%提高到17.5%。

　　饮料业务销量预计增长19%  公司2009年饮料业务收入同比增长55.2%到70.9亿元，主要贡献来自对北京装瓶厂权益的收购。公司整体的有机增长率在19%。我们预计饮料2010年销量增长19%，收入增长22.6%。

　　小包装油毛利压力不大  小包装油的毛利率从2008年的7.9%上升到2009年的9.7%。目前USDA预计2010年大豆继续丰产，我们预计2010年小包装油的毛利率压力不大。不过公司针对上海世博会，在广告方面会对福临门品牌有持续的投入。我们预计小包装销量增长20%。

　　估值与评级  我们下调2010-2012年EPS到0.24、0.29和0.35港元。我们下调目标价从6.7港元下调到6港元，下调公司股票从优于大市到中性评级。我们目标价相当于25X10PE。